投资要点：
        酒店行业基本面稳定，发展大趋势不变
        行业驱动力仍在：①商旅需求较为稳定，酒店消费占比不断提升。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2013-2018  年，航空铁路的客运量均逐年增长，各维持10%左右的稳定增速水平，显示出酒店业需求增速稳定。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）②酒店供给改善，有助于供需结构调整优化，提振酒店入住率。③消费结构升级城镇化率提升，酒店产品结构改善；酒店集团利用加盟连锁模式，向二三线及以下城市下沉。
        发展大趋势不变：①酒店产品结构调整，中高端化趋势不变。截至2017  年，对标美国中高端酒店超过四成的比例，我国中端酒店占比不到30%，仍有较大上升空间。②酒店集团加盟扩张，连锁化率不断提升。2017  年，经济型连锁酒店的房间数增速为10.0%，中端连锁酒店的房间数增速达到31.4%。相比于美国70%左右的连锁化率，我国连锁化率整体水平偏低。③酒店集团加速并购，市场集中度不断提升。截至2017  年底，前三大酒店集团分别为锦江国际、首旅如家和华住，CR4  为51.3%（以客房数为统计口径），CR8  为65.1%。
        受对悲观经济预期影响，酒店估值处于低谷
        通过对酒店行业的历史估值复盘，我们发现酒店估值与行业发展历程密切相关。1996-2012  年，经济型酒店弥补市场空白，行业高速发展带动估值提升。2013-2014  年，经济型酒店发展遭遇瓶颈，从高速发展进入存量整合阶段，估值水平由高位到有所回落。2015-2017  年，中端型酒店崛起，产品升级促进结构调整，推动酒店估值提升。2018  年后，市场预期过度悲观压低酒店估值，目前正处于历史低位。对标美国酒店市场，中国酒店行业成长空间仍在，基本面没有被破坏，估值仍应存在成长性溢价。
        未来A  股酒店估值有望修复，关注锦江股份和首旅酒店
        宏观经济数据释放回暖信号，酒店估值有望上升，持续改善仍需多期数据验证。2019  年1  月，非制造业PMI（商务活动）为54.7%，环比提高0.9%，止跌回升；2018  年Q3  社会融资规模开始出现上涨趋势，释放经济回暖信号。
        锦江股份和首旅酒店目前均处于估值底部，基本面未被破坏，存在估值修复过程，建议重点关注。锦江股份并购扩张规模效应明显，周期上行时优先受益。首旅酒店改造升级发力中端，未来成长空间较大。
        风险提示：
        宏观经济下行风险；酒店集团并购整合风险；连锁加盟开店进度不及预期的风险；自有渠道销售情况不佳的风险