投资要点
 4.13央行发布2018年3月社融及金融统计数据。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
监管趋严压缩非标融资渠道，M2增速下行趋势不改。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）3月M2余额同比增速继续下行至8.2%，指向金融去杠杆带来的信用派生减弱趋势仍持续。不过考虑到2017年创新业务压降最明显的时期来自上半年，预计二季度之后高基数效应将逐渐消退，M2增速或逐步企稳。
强信贷弱社融格局不改，直接融资及贷款增长，但仍难以对冲其他非标融资渠道的压降。3月份社融总量为1.33万亿，贷款占比仍维持85%以上高位。同时直接融资有所放量，企业债及权益融资增至3844亿，预计均与非标融资需求转移有关。委托/信托及及未贴现承兑汇票单月净增量同比/环比均低于前值。我们预计年内随着大资管新规及配套监管细则的落地，社融中非标部分短期恐难有起色。
信贷投放高于预期，拆分期限来看短期贷款贡献较大，中长期偏弱，票据压缩空间正逐步收窄。3月新增信贷投放1.12万亿略超市场预期，一季度合计新增4.86万亿，高于2016-2017年同期值（4.6/4.2万亿）。票据贴现在非标业务清退的背景下，去年已压缩近1.6万亿，考虑到现有余额已不足4万亿，占总贷款比降至3.1%，未来压缩空间正逐步收窄。拆分结构来看，同比而言票据压缩力度减弱是主要增量，环比而言居民信贷增长尤其是短贷的上行拉动整体新增。居民中长期贷款在地产逐步降温的背景下逐步趋稳，预计全年对新增量贡献进一步下行。对公短期与中长期贷款边际减少，指向企业部门融资能力/意愿短期有待进一步观察。
存款季末大幅回流，财政存款释放边际减弱。整体来看，相比上月存款负增长，本月在季末效应的推动下，银行负债规模有所提升，但财政存款释放力度较上月相比有所减弱。
目前银行业整体PB估值（以2017.4.13收盘价计算）已回落至1倍PB。尽管资管新规尚未完全落地，但监管套利业务的清理已逐步落实。非标融资的清退尽管部分削弱银行中收业务增速，但使得银行表内信贷呈现量增价升态势，给年内NIM上行提供足够的安全垫。我们预计1季报行业整体定价、营收及信用成本将呈改善态势，大型银行受益于负债端稳定及资产质量好转，改善速度或领先于行业整体。
风险提示：监管政策超预期变动，银行资产质量超预期恶化