收入和GMV增长符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】2017全年实现GMV为1.3万亿（新口径），可比口径2016年GMV为9391亿，可比增速为38%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2017年总收入3623亿元，同比增39.3%，和GMV增长匹配。其中自营/平台收入分别为3318、306亿，增速分别为40%、36%。全年实现调整后净利润48亿（去年同期20亿），对应净利率1.3%，同比提升0.5pcts。其中京东商城业务实现调整后的净利润29亿，对应净利润1.4%，较去年同期提升0.5pcts。
新业务投入大、资本开支激进，对现金流带来短期影响。2017年经营性现金流270亿，去年同期177亿，得益于广告利润增长、应付账款大幅增长。自由现金流157亿，较去年同期135亿增长较慢，主要是资本开支较高所致。2017年CAPEX为114亿，为去年同期近3倍，其中81亿用于土地设备，33亿用于技术投入。年末仓库总数达到486个，面积1000万平方米，去年末为256个，面积为560万平方米。京东物流近期引入高瓴、红杉等机构25亿美元投资，未来在物流领域仍将持续投入，预计3-5年内物流50%业务来自于外部需求。
得益于AI技术的应用、腾讯的流量帮助，第三方平台广告提价，带动利润快速增长。17Q2阿里胁迫大批服装品牌撤出京东平台，对平台商户数量增长带来压力，但国际大品牌等重要商户基本仍留在京东POP平台，2017年末商户总量17万，较去年+48%。此外得益于AI技术的应用、腾讯的流量帮,，POP平台为商家提供了更丰富的广告工具。虽然广告投放量并没有大幅增加，但是广告价格明显提升。年末平台活跃用户数增长至2.92亿，较去年同期同比增长29%，单客户购买商品数增长至25.7个（去年同期21.8个）。平台用户的扩容强化了广告主支付意愿，17Q4广告收入增速为近5个季度来新高。
我们对京东长期、短期的判断：体量破万亿的京东已成长为国内自营规模最大的零售商，然而从品类发展阶段来看，巨人仍在舍命狂奔的重要战略阶段。2018年京东提出了商超品类2020年规模破5000亿的宏伟目标，同时为捍卫物流的核心竞争力，不遗余力地将利润和现金流投入于物流资产和技术。我们判断3-5年内公司仍然将是一个净利率1-2%，增速30+%以上的成长公司，短期扰动不改公司长期的成长战略。
风险提示：阿里物流配送体验显著改善，削弱京东竞争力。新业务投入产出比低于预期，GMV和收入增速持续放缓。