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 8月25日，中国财险(2328.HK)披露半年报，我们的点评如下：
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承保：市占率继续提升，费用率首次下降
上半年保费收入1797亿元，市占率提升至34%，稳居行业首位。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现保费收入1797亿元，同比增长11%，市占率较2016年末提升0.5个百分点至34%，市场排名稳居第一。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）实际上，公司市占率在2016年出现上市以来的首次企稳回升，当年提升0.1个百分点，而今年上半年，其市占率再次提升0.5个百分点。公司目前市占率基数较高，但对未来市占率我们仍然乐观，因为只要清楚市占率的核心是能否持续获得承保利润，这无疑是龙头企业的优势，这也是为什么近十年来行业TOP3市占率持续高于60%的根本原因，财险是一个天然分化的行业。
综合成本率95.5%，费用率近年来首次下降。中国财险2017上半年实现承保利润65.16亿元，综合成本率95.5%，同比提升0.5个百分点。但值得关注的是公司的费用率出现近年来的首次下滑，上半年为34.6%，同比下降0.2个百分点，赔付率60.9%，同比提升0.7个百分点。由于费用率往往可以用来衡量行业竞争激烈程度，结合中国平安在17年半年报中同样出现“费用率下降、赔付率提升”这种少有的现象，我们初步判断龙头公司在行业中的竞争优势可能已经出现拐点。
我们之所以对“费用率下降、赔付率提升”这种结构更为乐观，在于目前国内财险市场最大的矛盾在于结构上的失衡，太多的保费收入用在了保单获取的渠道费用上，而非真正对保户的赔付支出上。我们给出美国龙头财险公司Prograssive、GEICO历年来的综合成本率情况，可以用于比较国内外财险市场存在的这种巨大的结构差异，两者自2001年以来平均费用率分别为20.7%、17.5%，远低于国内目前41的费用率水平（2016年数据）。
另一个需要重点关注的是：公司管理费用率逐年下滑，见证较强的费用控制能力。如果我们将费用率进行拆分，其包含三个主要部分：保单获取成本、其他承保费用、行政和管理费用，其中前两者受制于行业竞争格局，后者则可直接反映公司对成本费用的管控能力。我们观察到公司行政及管理费率持续下滑，由2013年（最早可溯）的3.77%降至2017上半年的2.42%。我们之所以将费用管控能力放在重要位置，在于财险行业在产品价格端的同质化程度较高，则险企能否获得承保利润直接取决于成本管控能力的不同，这点在海外财险公司中同样适用。
分险种看：车险稳健、农险盈利回归常态，关注应收保费的增长。1）车险：上半年保费收入1178.5亿，实现承保利润44.5亿，两者占公司总量比例分别为78%、68%。车险综合成本率96.0%，同比提升0.6个百分点，其中费用率36.9%，与上年持平，为近年来首次不上涨；2）农险保费收入140.9亿，综合成本率93.1%，同比提升9.8个百分点。其中费用率30.4%，同比提升11.6个百分点，赔付率62.7%，同比下降1.8个百分点。综合成本率的上升主要有费用率的抬升所致，预计行业竞争加剧，可视为农险盈利能力回归常态的过程；3）公司应收保费从2016年底的336.97亿增长90.6%至642.16亿，减值准备由去年全年的29.60亿，提升至目前的32.93亿，该部分主要针对企业客户以及通过中介渠道的个人客户，后续仍需关注。
投资端：收购华夏银行将持续产生正面影响
净投资收益率是保险公司投资端最重要的指标。由于净投资收益率主要为息类收入（利息和股息等），可以反映公司资产配置的特征，具备长期稳定特性，而价差类收入往往呈现短期特性。从这点讲，我们认为公司2017上半年的资产配置呈现出优化特征，主要体现在以下方面：
一个简单的常识：收购银行股权所带来的增值效应优于配置银行存款。基于长期视角，收购银行股权所带来的资产增值要优于银行存款带来的收益，若能以1倍PB或更低的价格收购银行股权，意味着年10%（ROE水平）以上的收益率，而银行存款则远不及。2016年公司由于银行定期存款到期产生304.01亿现金流，其中224.44亿用于收购华夏银行股权19.99股权（对应2016年0.73倍PB），且该部分股权按权益法入账，按华夏银行近年来14%以上的ROE水平，该笔投资带来收益远超银行定期存款。受益于此，今年上半年公司“应占联营公司收益”由去年同期的1.57亿大幅增长至22.40亿，且将持续产生正面影响。2016年利用到期银行存款对华夏银行股权的收购，对中国财险而言是一笔相当不错的生意。
增加债券、贷款及应收款的资产配置比例，重视息类收益。相比于2016年底，公司配置债券的比重由29.1%提升至30.1%，这是自2011年以来的首次提升；公司继续提升贷款及应收款的配置比重，由去年底的16.8%提升至17.9%。同时，公司降低了对股票和基金类资产的配置比例，由去年同期的17.6%降低至14.3%。
在上述因素作用下，公司上半年实现投资收益99.74亿元，同比增长31.2%。
年化ROE19.6%，剔除分红后净资产较年初增长10.9%
 2017上半年实现净利润120.83亿，同比增长13.5%，年化ROE19.6%。公司上半年年化ROE为19.6%，同比提升0.3个百分点，虽然下半年综合成本率往往会比上半年有所提升，但整体判断幅度有限，且公司在资产配置上的优化使其可以维持更好的投资收益率水平，我们判断公司整体ROE水平将持续优化。同时，若剔除今年上半年的分红影响（45.82亿），公司净资产较年初增长10.9%，依然强劲（可供出售类资产产生的浮赢较去年同期大为改善）。
我们继续看好中国财险表现，目前股价对应2017年1.47倍PB、9.6倍PE，公司长期优势仍未得到充分反映。