事件：昨日美股跌幅超3%，创2月以来最大跌幅。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
观点：我们认为美债收益率明显升高是此次美股下跌的主要原因。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）我们对美股由积极转向中性，美债投资价值开始值得关注，年内发生经济危机级别的股市衰退可能性很小。
 1．美债收益率快速升高，已超美股长期收益率。市场风险偏好升高，美国国债投资价值开始值得关注。
今年2月，标普500 CAPE的倒数和十年期国债收益率两者之差首次接近0，股市回调。本次国债利率超过3.1%后，美债收益率已显著超过1/CAPE(3%左右)。从本次股市调整的时间点看，市场风险偏好较2月有所升高。从长期投资的角度，美国国债目前开始具有一定的配置价值，但本轮周期结束前国债长期收益率仍会有新高。
 2．美股接近百年趋势上限，超额收益结束。我们对美股的态度由积极趋向中性。
 1933-2018年，标普500长期年增长率为6.7%，名义GDP平均增速分别为6.8%。标普500现在距离上限约15%，运行位置处于百年来长期通道的上限区域。如果从现在开始持有标普500ETF，长期收益大概率不会超过6.8%，这意味着超额收益时期接近结束。目前，我们看不到类似2000年科技泡沫可以推动股市有效突破上限的经济现象。
从历史上看，处于通道上限并不意味着大级别的衰退期，但超额收益时期确定结束，上行合理空间变小，下行压力开始增加。从实体经济看，年内发生经济危机级别的衰退可能性很小。
我们在上半年对美股的态度持有明确的积极态度（参见我们的中期报告），3季度美股的表现印证了我们的看法。对于4季度美股，基于实体经济没有出现明显的经济过热和风险点，我们认为仍有挑战3000点的可能。但鉴于GDP增速的季节性特点（一般一年中经济增速最高会出现在3季度）和美债有效突破3%，我们整体态度由积极趋向中性。
 3.从国债期限结构看，本次下跌不构成经济危机的信号。
历次危机之前都出现国债利率期限结构倒挂的现象，本次长期国债收益率跳涨导致期限利差扩大，离倒挂（下图中的零轴）尚远。此次回调倾向于调整。
 4.我们对美国股市并未转为负面是基于实体经济未发现明显风险。
劳动力市场：主力年龄层劳动参与率修复完成，2、3季度未有趋势上的进一步改善。劳动力市场的紧缺已经显现，薪资开始真正有上涨压力，对企业成本造成一定压力，但对消费起到支撑作用。
投资：从企业的负债角度看今年投资亦可持续扩张。2018年3月，工商业银行贷款迎来了自2016年11月以来的首次扩张，侧面印证了投资进一步扩张的潜力。最新的褐皮书中提及部分企业因为中美贸易摩擦而推迟了投资，但整体情况尚可。目前商业负债增速仍处于历史低位，表明尚未出现投资过热的迹象。
风险提示：贸易战对经济的影响。