投资要点：EV较年初增长7.9%，优于我们预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】归母净利润同比+79%，其中2季度单季同比+128%，增速大幅高于同业，主要源自总投资收益率稳定、准备金少提、管理费用减少。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）NBV同比下降8.9%，同样优于我们预期，2季度单季个险新单保费同比增长24%。健康险占比提升，NBVMargin从去年同期的39.3%提升至50.5%。
　　中报业绩：EV较年初增长7.9%，NBV同比减少8.9%，优于我们预期（参见8月3日《2季度NBV明显改善，利润保持高增长——中报前瞻暨8月投资策略》）。归母净利润58亿元，同比+79%，其中2季度单季同比+128%，增速大幅高于同业。利润大增的原因包括：1）年化总投资收益率仅同比下降0.1pct至4.8%，较1季度的4.3%反而有所上升。2）会计估计变更导致准备金少提1.47亿元。3）业务及管理费较去年同期下降14.9亿元，同比减少了21.2%。4）费用率下降导致“不可抵税费用”减少，所得税仅增18.6%。另外，受到股市下跌影响，其他综合收益为-21亿元，净资产较年初增加3.2%。不考虑分红的净资产较年初增加5.8%，较1季末增加2.9%。
　　寿险：NBV同比下降8.9%，同样优于我们预期，我们预计2季度大幅改善。上半年个险新单保费同比减少27.3%，但2季度单季同比增长了23.8%（其中10年及以上期交保费同比增加8.6%）。结构转型效果明显，上半年健康险同比增加12.8%，占比同比提升19.1pct至55.5%，导致NBVMargin从去年同期的39.3%提升至50.5%。代理人队伍相对稳定，月均举绩人力17.1万人，同比增长2.6%，月均举绩率53.6%，同比提升了0.5pct。银保渠道及财富渠道高速发展，上半年NBV同比增长66.5%，占NBV比例提升至了8.2%。
　　投资：经测算，年化综合投资收益率约为3.9%，同比下降约1.1pct。“经济经验偏差”占期初EV的比例为1.43%，负面影响相对有限。受到投资资产分类方式的影响，公司净投资收益率和总投资收益率保持稳定，前者同比上升0.1pct至5.0%，后者同比下降0.1pct至4.8%。大类资产配置方面，定期存款占比上升1.7pct至7.8%，现金占比上升3.8pct至5.1%，其他大类资产占比均下降或平稳，反映出公司上半年以防御为主的投资策略。
　　价值增长优于预期，利润表现好于同业，管理费用大幅下降。我们预计公司2018-20年每股EV分别为58.56、69.52、82.61元，给予0.9-1.1倍2018PEV，对应合理价值区间52.70-64.42元，给予“优于大市”的投资评级。
　　风险提示：1）利率趋势性下行；2）股票市场大跌；3）保障型增长不及预期。