投资要点
业绩高增长，规模效应持续显现。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司发布2018年半年报，2018H1实现营业收入24.50亿元，同比增长22.43%；归母净利润3亿元，同比增长32.31%；毛利率21.64%，比去年同期下降0.34个百分点；净利率12.24%，比去年同期增加0.87个百分点，净利率的提升主要是由于规模效应下期间费用的摊薄。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2018Q2单季实现营业收入12.75亿元，同比增长23.03%；归母净利润1.69亿元，同比增长32.55%；毛利率22.14%，净利率13.26%。公司未来两年业绩有望继续维持较高增长，将受益于以下三个因素：（1）车灯产品沿三条路径全面升级，有望迎来量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面；（2）承接的优质新项目较多，且受益于一汽大众新车周期（T-Roc、新宝来等新车下半年销量爬坡），产品需求量加速提升；（3）常州、佛山、长春三地的新工厂陆续投产，新增产能较多。
产品升级趋势不变，量价齐升与毛利率拐点向上的有利局面正在形成。顺应行业发展趋势，公司车灯产品正持续向“大灯化、LED化、智能化”升级，有望形成量价齐升、毛利率拐点向上的有利局面：①大灯化：公司配套产品结构逐渐由车内小灯升级为车外大灯，2017年前大灯及后组合灯在车灯业务中收入占比已突破70%，今年将继续提升，量价齐升的态势有望延续（经测算，2017年公司单灯均价已提升至65.8元）。②LED化：公司LED前大灯已于今年量产，配套一汽大众T-Roc、新宝来等车型。相较于卤素、氙气大灯20%左右的毛利率，LED大灯的毛利率往往在25%以上。下半年随着T-Roc、新宝来等配套新车销量爬坡，车灯业务毛利率有望进一步提升。③智能化：在第一代、第二代ADB大灯的基础上，今年上半年公司又完成了高分辨率成像式智能前照灯系统、矩阵式ADB自适应远光灯两款智能车灯的研发工作，未来其量产有利于单灯均价及毛利率的进一步上行，也将为公司打开新的成长空间。
新项目及新产能是公司未来业绩增长的重要保障。新订单方面，公司中报披露2018年上半年承接车灯新项目35个，批产车灯新项目47个。新产能方面，公司在常州、佛山、长春三地持续扩建产能，佛山星宇二期工程正按计划推进建设，预计于2019年二季度投产；星宇智能制造产业园项目一期工程已动工，预计于2019年四季度投产。新订单及新产能将为公司未来发展提供有力保障。
投资建议：我们预测公司2018年至2020年的每股收益分别为2.32元、2.95元和3.67元，净资产收益率分别为14.9%、17.5%和20.1%。维持“买入-A”投资评级。
风险提示：LED车灯出货量不及预期；公司下游客户销量增速低于预期；新工厂产能投放进度不及预期。