摘要
 1、流动性已经接近超级宽松的状态：隔夜利率回到三年以来的最低位置，银行超储率在二季度已然升至1.7%，最新的超储率可能在2.4%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 2、我们不能完全将其归咎于货币政策，偏窄的输出通道也是流动性宽松的另一个推手。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 1）从商业银行这个层面去观察，资金供需之间（货币政策-商业银行对非银机构债权）的裂口在明显扩大；
 2）货币的梗阻现象已经实质发生，大量流动性滞留在银行间市场难以化解。
 3、我们已经处于高度敏感的时间点上，如果7、8月份的M2不见反弹，那至少说明融资相对货币政策已经高度钝化，我们甚至可能站在流动性陷阱的边缘。
 4、这种货币梗阻有一些人为的成分在：
 1）在严监管的环境下，银行输出资金的渠道变得单一化，非标融资仍在一路减速；
 2）银行向非银直接输送资金的渠道也被监管堵住。两个罕见的事情是：非银近来成了资金的净输出方、回购规模今年在流动性宽松的状态下也一反常态地下降。
 5、后续政策可能会逐步通过更宽的信用政策甚至进一步放宽资管新规去导流淤积在银行间的流动性。
 6、后续事态的演变存在两种可能，但都指向利率债继续走高：
 1）一旦资金慢慢被疏导到实体层面，银行间资金面也会回到相对正常的状态，货币政策进一步宽松的空间又被置留了出来，非银的负债端的修复同时会推动曲线走向牛平；
 2）一旦疏导政策失效，商业银行体内的超储也可能会逐步向二级市场迁移，这对后续的利率债仍然存在利好，曲线会继续呈牛陡的状态。
 7、即使流动性陷阱坐实，我们也无需担忧货币政策就此收紧：
 1）本身经济在融资体系不畅的情况下，其脆弱性就甚于以往，货币政策宽松的浅尝辄止可能加剧了信心的崩塌；
 2）货币还是可以被缓慢地移出银行间，"优质企业"可能会作为一个新的通道，引导银行间资金面向实体缓慢滴注，而低利率和高利差是确保滴注顺利的必要条件。
 8、利率债及高评级信用债在投资上更具确定性，但信用是否会实质改善仍然尚待观察。一旦第二种情境出现，信用债的违约风险及预期可能会加倍恶化。
风险提示:货币政策宽松不及预期、信用违约冲击加剧。