事件：公司公布17年年报及18年一季报，17年实现营收199.18亿元，同增15.92%，实现归属于上市公司股东的净利润66.27亿元，同增13.73%，基本每股收益4.4元/股，拟每10股派25.5元，公司18年经营计划力争实现营收同增20%以上。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】18年一季报显示，实现营收95.38亿元，同增25.68%，实现净利润34.75亿元，同增26.69%，基本每股收益2.31元/股，预计18年1-6月份净利润变动幅度为20%-30%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
投资要点
年报符合预期，季报超预期，梦放量、省外推进助力公司增速换挡。17年以来公司加速趋势明显，17年Q1-18年Q1单季度营收增速分别为10.9%、17.65%、19.55%、20.81%、25.68%。结合渠道及上市公司调研，我们认为公司加速增长主要系海天调整结束叠加梦放量、省外市场推进两方面原因：1）分产品看，受益江苏省内消费升级公司梦系列产品快速放量，17年梦占收入比超过20%，销售额增长约50%，梦系列产品快速放量成为公司增长新引擎；2）分区域来看，公司省外拓展顺利推进，报告期内省外收入占比达到46.63%，同比增速20.13%，草根调研显示，占省外比重约70%的新江苏市场增速在20%-30%之间，公司省外市场顺利推进极大贡献公司业绩增长。我们认为，公司加速趋势能够保持并认为产品升级、省外拓展逻辑仍将延续，因为省内升级明显、省外市场难逢强劲对手，而强大营销实力更是公司战胜竞品的最大优势。
现金流持续改善，消费税调整基本到位。。报告期内公司现金流持续改善，18年Q1现金回款84.49亿元，同增26.03%，较17年明显改善。账上预收款14.68亿元，同比增长7.87%。公司消费税有两方面调整，一方面原由受托加工单位代缴的要重新调整会计科目计入税金及附加，一方面，消费税税基从50%-70%，统一调整至60%，消费税率要达到12%。我们通过计算17年代缴部分和税金及附加中消费税项，整体消费税率约9%。18年Q1税金及附加占收入比16.21%，消费税调整基本到位。
毛利率提升系结构升级、厂价上调及会计科目调整所致，费用下降有效抵冲税率上调，净利润维持稳定。17年公司毛利率较16年同比增5.23pct至66.46%，18年Q1公司毛利率跳升13.56pct至74.79%，除像其他酒企结构升级、厂价上调等原因（梦系列占比在17年超过20%），另一重要原因则是公司会计科目调整，公司消费税之前以代缴形式计入成本压低毛利率，本期改计入税金及附加，故18年Q1税金及附加同比增956.24%。17年销售费用率较16年提升1.11pct至11.99%，主要系广告促销费用投放加大，同比增长47.5%，18年Q1销售费用率降低0.57pct至6.31%。17年管理费用率降低1.52pct至7.69%，18年Q1管理费用率降1.09pct至4.95%。综上，广告费用率下降以及效率提升有效对冲税费调整，公司净利润率维持稳定，17年净利润率同比降0.64pct至33.27%，18年Q1净利润率同比微增0.29pct至36.44%。
强营销保障经营稳定增长，产品结构升级并不断放量叠加省外拓展，18年业绩开启加速模式。公司以营销见长，在强营销能力推动下公司业绩稳定增长，在高端市场回暖，次高端快速升级、省外开拓顺利推进背景下，公司16年开始着手处理调整期遗留的海天产品老化、价格透明经销商利润薄、渠道库存高等问题，结合渠道调研情况看公司当前调整顺利完成：主打产品价格稳步上移（海天梦终端成交价有5%-10%上升）、渠道库存更趋合理。随着省外体量占比提升、梦系列产品放量，更加之海天开始实现正增长，公司将在18年开启加速增长模式。消费税或短期影响公司利润率但不改变公司中长期逻辑。
盈利预测及投资建议：我们调整并添加2020年盈利预测，预计18、19、20年公司实现EPS分别为5.45元、6.86元、8.19元，维持“审慎增持”评级。
风险提示：宏观经济及政策风险，市场系统性风险，梦系列放量不达预期，省外拓展不达预期，海天系列调整不达预期，省内调整不达预期。