事件：
公司发布2017年年报，营业收入1011.69亿元，同比增2.59%，归母净利润为50.27亿元，同比降-52.55%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中4季度，公司业绩环比改善，实现营业收入377.4亿，同比增7.33%，归母净利润21.47亿元，同比-35.74%（三季度归母净利润同比-79.68%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
 1.2017年公司业绩下滑，原因有三：
其一、2017年整体乘用车销量增速下滑，SUV市场蓝海变红海，权重车型H6度过黄金发展期。2017年共销售乘用车2481万辆，同比仅增1.4%（ 2016年乘用车同比增速14.93%），2017年行业增速明显下滑。依靠聚焦SUV战略，公司从2012年开启高速的销量增长过程，但SUV市场经过多年的高速增长后竞争不断加剧，长城权重车型H6一枝独秀的局面已经很难再出现。
其二、促销致毛利率下降。面对终端不力、渠道库存较高的情况，公司上半年开启了大规模的促销活动，10亿规模的红包降价促销使公司毛利率从24.6%（2016年年报）降至19.9%（2017年中报）。
其三、新车品牌推广费用较高。为塑造WEY豪华品牌的形象，公司投入大量资金进行运作。2017年公司销售费用44亿元，同比增38.77%，其中广告费用新增近7亿元。
 2.公司四季度环比业绩改善明显，毛利率环比上行。原因有三：
其一、库存趋于合理，哈弗系列新品H6和H2单车售价提升；
其二、产品结构改善，售价更高的Wey品牌销售良好；
其三、自产自销的DCT自动变速箱的配套。
我们预计2018-2020年归母净利润：83、98、118亿元，目前股价对应A股2017年动态估值：12倍，10倍，8倍。
风险提示：汽车行业销量波动风险！