■公司实现扭亏为盈，全年净利润为10.1亿元人民币，符合我们预期
 ■公司2015-16年汽车经销网络扩张停顿，2017年回归主业调整期，2018年加速网络扩张，预计增加自建经销店30家
 ■维持中性评级，下调目标价至5.5港元（10x FY18EP/E） 
 2017年业绩实现扭亏为盈
公司2017年股东应占利润为10.1亿元人民币（2016年亏损3.7亿元人民币），实现扭亏为盈，该业绩符合我们预期但比市场一致预期低9%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司业绩实现反转的原因是：1）新车销量增长5.3%，源于公司代理的豪华车品牌热销，其中宝马和雷克萨斯销量分别增长2%和30%；2）豪华车市场供求关系改善，公司新车销售毛利率从去年的2.2%大幅反弹至3.7%；3）公司售后业务同比增长9.5%；4）电动车公司FMC估值提升产生投资收益近8亿元人民币；5）运营效率提升，令全年公司费用率（销售、管理和财务费用）下降0.6个百分点至9.2%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 2018年经销网络扩张重新加速
 2015-16年公司因业务重心转移而放慢了经销网络扩张的速度，两年内仅增加1个4S店，2017年恢复增长，新增6家至53家，由此导致近3年汽车销量和售后业务增速放缓，新车销售收入及售后收入均低于预期，预计对2018年业绩仍有一定负面影响。公司从2017年开始重新回归主业，即4S店汽车经销业务，电动车业务和综合售后业务两大新板块对公司业绩拖累影响下降。公司管理层宣布2018年大幅扩张经销商网络，预计增加30家自建店（不含潜在收购经销店）。我们认为此举有利于公司巩固主营业务，扩大经销网络的规模经济效应（售后业务可以实现集团采购等），降低公司业绩波动性。考虑到建店周期，我们预计公司的网络扩张将在2019-20年才能产生大规模的盈利贡献。公司主要经销品牌是宝马，2017年占公司总销量的81%，新宝马5系上升后对公司新车销售毛利率提升明显。预计2018-20年宝马将分别推出国产X3、全新3系、国产X2等一系列车型，宝马持续强周期有利于支撑公司中长期盈利增长。
维持中性评级，下调目标价至5.5港元
下调公司2018-19E净利润预测9%/2%，反映：1）因网络扩张停顿对新车销售和售后业务延续的负面影响；2）对FMC电动车项目融资进展以及对公司持有的股权升值做保守预期。下调目标价至5.5港元，对应10x FY18EP/E（维持），相当于公司历史平均估值水平。