事件：3月20日公司公告与美国THECHILDREN’SPLACE签署许可开发协议，协议期内THECHILDREN’SPLACE授权公司在中国通过直营、零售商及电子商务全渠道方式开发和经营THECHILDREN’SPLACE业务，公司将按照营业收入的一定比例向THECHILDREN’SPLACE支付许可费。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
　　核心观点
　　THECHILDREN’SPLACE是北美第一大全年龄段专业童装零售商，产品涵盖高性价比的婴幼儿与儿童服装、配饰、鞋类等商品，在美国等22个国家运营1200家直营和特许分销点，16财年收入超过120亿人民币（19亿美元），其在品牌运营、设计研发、供应链管理、销售管理等方面具有世界领先水平。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）此次THECHILDREN’SPLACE与森马深度合作，一方面借助巴拉巴拉在国内童装行业深厚的运营经验与商业资源，快速拓展中国市场，我们预计THECHILDREN’SPLACE将在中国延续原有产品与定位风格的基础上实现一定的本土化，与巴拉巴拉形成一定的差异；另一方面此次合作也将直接拓宽公司童装业务与渠道布局，丰富童装产品的设计、供应链、渠道等资源，进一步强化森马在国内童装领域的绝对龙头地位。
　　费用投入与过季存货减值计提的增加拖累17年盈利，18年轻装上阵有望恢复较快增长。17年由于研发投入、职工薪酬、电商投入等费用支出的上升，以及适度放宽加盟商退货比例、回购渠道库存带来的存货减值计提的增加，公司在收入保持较快增长的情况下，盈利出现明显的下滑，展望18年，终端零售持续向好的趋势下，随着渠道库存压力的大幅减轻，森马轻装上阵盈利端有望恢复较快增长。
　　存货去化能力提升，未来期间费用率的有效控制将为公司盈利增速带来弹性。近几年来电商收入占比与电商运营能力的提升在不断增强森马的存货去化能力，未来随着直营比重的增加（电商+直营店），直观上公司存货将伴随收入规模增加，但资产负债表将更透明、更接近零售表现，零售能力的加强、与消费者更紧密的联系互动更符合行业效率提升的方向，也是海外快时尚龙头的成功路径之一。在后续收入保持稳健增长、转型效果逐步体现的情况下，18年开始期间费用率的有效控制有望为公司盈利增长带来弹性。
　　财务预测与投资建议
　　我们维持对公司2017-2019年每股收益为0.42元、0.58元和0.67元的盈利预测，参考可比公司平均估值水平，给予公司18年20倍PE估值，对应目标价11.60元，维持公司“买入”评级。
　　风险提示：国内服饰零售终端持续低迷风险，未来可能的产业延伸带来管理风险。