■业绩快报：17年全年公司实现营业收入46.4亿元，同比增长21.8%；营业利润4亿元，增长24.1%；归母净利润3.5亿元，同比增长34%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 ■业绩符合预期，销量增长是核心驱动：17年公司收入、净利润分别增长21.8%、34%，符合我们预期。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中单Q4收入12.9亿元，同比增20.4%；归母净利润1.02亿元，同比增29.1%，Q4增速略慢部分原因是产能瓶颈。公司自16年更换新管理团队以来，经营层面持续改善，目前生活用纸行业仍处景气低谷，洁柔连续两年业绩保持高增长，且显著高于其它一线龙头，实属难得。17年仍是洁柔的渠道建设年，渠道拓展及下沉是业绩增长的核心驱动，17年公司总销量约41万吨，同比增长约23%+，基本与收入增速匹配。16年以来公司新增经销商超过千家，目前经销商数量已经达到2千家，但全国不少地级市/县级仍属空白，渠道拓展仍有空间。考虑提价及销量增长，我们预计18年公司收入增速20%-30%。
 ■产品陆续提价，有望对冲成本端压力：浆价是洁柔目前所面临的压力，木浆是生活用纸的最主要原材料，约占生活用纸成本60%左右；剔除后加工及包装成本，木浆占原纸生产成本70%-80%。因成本端的压力，公司产品陆续提价，累计幅度约10%-15%，终端已陆续执行。按目前提价幅度，我们测算已可覆盖大部分浆价成本，从时间上看，预计18Q1后，公司将迎来经营面的边际拐点。
 ■浆价18年可能维持高位：外盘浆价自2016年12月以来跟随全球大宗商品稳步反弹，尤其是17年7月份以后，受中国禁止混合废纸进口新政&限制废纸配额影响，国内市场废纸价格暴涨，也带动了木浆价格的加速上涨。截至18年2月份，漂白针叶/阔叶浆分别报价900美元/吨、800美元/吨，同比上涨约50%+。18年全球木浆新增供给包括fibria、芬宝、白俄罗斯-浆厂等项目，合计产能200-300万吨，但由于废纸新政的执行，废纸价格可能大涨，所以18年木浆价格可能维持高位，对于洁柔而言，更多要靠提价及产品结构调整去对冲。
 ■产能陆续投放，供给压力缓解：公司现有产能62万吨，其中12万吨是17年末投产，17Q4公司一直存在供给瓶颈，新产能投产后已可缓解。此外，根据公司公开电话会议交流，公司18年可能与部分OEM工厂合作，以满足公司快速增长的需要。按照规划，未来每年保持每年10-20万吨新产能释放节奏，其中，湖北基地12万吨将于19年投产。
 ■激励效果显著，高管增持显信心：公司在行业中处于二线品牌的领先位置，与龙头相比，在渠道广度/深度以及品类等方面仍有较大拓展空间。公司16年以来高增长核心是新团队带来的经营改善，在管理架构、营销渠道、激励机制等方面做了较大改革。目前公司经营已全面理顺，通过股权激励等制度安排，绑定大部分核心高管，团队上下一心，业绩增长具有持续性。
 ■盈利预测与投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润分别为3.5亿元、4.4亿元、5.5亿元，分别增长34%、26.1%、25%，EPS 0.46元、0.58元、0.73元，当前股价对应18年约26xPE，维持“买入-A”评级。
 ■风险提示：风险提示：浆价反弹对成本影响、市场开拓低于预期。