事件：
 1、2017Q4及全年核心数据：公司公告17Q4营收20.4亿（YoY1.4%，QoQ17.1%），净利润-5.8亿（16Q4为2.5亿，主要受美国税改影响一次性缴纳大额所得税超7亿美元）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】non-GAAP下公司17Q4净利润3.8亿（YoY4.8%，QoQ-24.4%），EBITDA4.4亿（YoY-34.4%，QoQ-7.8%），经调整的EBITDA 5.5亿（YoY-23.8%，QoQ3.6%）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司17年营收70.2亿，YoY6.2%；净利润2.7亿，YoY-71.7%，运营利润率18.7%。
 2、官方业绩预告：公司公告业绩预告，预计18Q1营收18.2亿美元，净利润3.5亿美元，18年营收73.5亿美元，净利润13.46亿美元。
我们的观点：
 1、整体业绩和运营情况：17Q4收入表现超出公司指引和一致预期，主要得益于系列主机游戏《使命召唤：二战》和《命运2》销售火爆带来动视用户数和收入快速增长；暴雪在全年无新作发行的情况下，依靠游戏高品质和版本更新使得各季度保持了用户数和收入稳定；King在用户数持续缓慢下滑的过程中加快了货币化，使得收入较16年有较快增长，17年季度间保持了一定幅度增长。
 2、电子化和移动化的三年大变革：在线渠道占比越来越高；手机平台影响越来越大，但动视和暴雪移动化程度依然不足。
 （1）电子化：线上渠道占比越来越高，高点达84%。几大硬件厂商的电子市场逐步成熟，steam也逐渐成为PC平台全球最大渠道之一，对公司来说内容仍是核心。
 （2）移动化：手机和衍生品平台占比逐步提升，过去两年逐渐提升至30%。若不考虑King的影响，暴雪和动视的移动化依然较为保守。
 3、展望：30+年IP积累，移动时代待爆发；电子竞技与泛娱乐战略逐步推进，收入结构有待再次优化。
 （1）30+年IP积累，移动化改编还未起步，动视和暴雪未来都有待爆发。动视成立至今38年、暴雪28年，产品积累丰富，具备全球用户基础。动视的《使命召唤》（最经典的FPS游戏系列，每年发售一款，已发售14款）、《命运》、《吉他英雄》等系列是主机游戏史的经典之作。从《魔兽争霸》开始，暴雪每个系列都是PC游戏史上的重要产品，尤其《魔兽世界》更是PC游戏和MMO游戏史上无可替代的一个系列。目前暴雪已为旗下IP筹划手游版本，包括《守望先锋》《魔兽世界》《星际争霸》《使命召唤》等，值得密切关注和期待。
 （2）电子竞技和泛娱乐战略逐步推进：《使命召唤》和《守望先锋》联赛进一步积累，盈利或将逐步扩大；暴雪成立独立子公司负责衍生品和影视动漫。
 《守望先锋》联赛是17Q4最热门的赛事之一，OWL开幕日平均每分钟吸引观众超40万，若第二季能保持运营水平并逐渐打开全球市场，那么公司电竞业务盈利有望进一步扩大。泛娱乐方面，暴雪在16年成立出版社和衍生品子公司，还有将《守望先锋》《星际争霸》动画化的打算，动视旗下《使命召唤》电影正在筹划中。
盈利预测与估值：根据公司业绩公告，公司FY18年净利润为13.46亿美元，对应EPS为1.78美元，对应18年P/E为39.5X。
风险提示：新游戏推出时间延迟、表现不达预期；IP影视化和动画化时间延迟、表现不及预期；《守望先锋》联赛海外推进不达预期；移动化进程不达预期、效果不达预期等。