摘要：
 1月新增人民币贷款2.9万亿，大超市场预期，但这并不一定指向融资需求旺盛。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】除了季节性原因之外，有三点值得注意：1）社融增量小于去年同期，融资需求从表外向表内转移。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）2）额度限制之下，信贷需求从去年年末转移至今年1月。3）分部门来看，企业部门的总融资及中长期贷款规模均低于17年同期。
 1月M2同比8.6%，考虑到口径调整因素（央行用非存款机构部门持有的货币市场基金取代货币市场基金存款（含存单）），比去年12月的8.1%上升了0.5%。1月存款新增3.86万亿，拆分来看，居民新增8676亿，而非金融企业仅增221亿，值得关注的是非银金融机构存款和财政存款。
尽管1月信贷数据偏强，对债市的影响可能更多停留在情绪层面，而且恰恰临近春节，交易趋于清淡，该数据对债市的冲击也有望被淡化。
往后看，我们仍需分辨主导这种信贷的力量主要是，供给端的非标"回表"，还是需求端的实体经济融资需求旺盛。如果是由供给端主导，则对债市的冲击属于短期，而如果是需求端，则会对债市造成进一步压力。
我们认为，2018年整体的融资需求可能会有所减弱：1）在政府控杠杆的政策基调下，地方政府和居民部门的杠杆率开始受到控制；2）监管趋严下，压缩非标；3）实体经济增速可能较2017年放缓。
同时，需要注意的是，监管趋严，不仅意味着资产端非标的调整，也意味着银行负债端的部分理财产品可能需要转回银行表内。这会要求银行进一步将超额准备金转化为法定准备金交给央行，同时还需要追加资本金。在这种情况下，可能会影响银行的配债意愿。
那么，两者孰轻孰重？我们倾向于认为融资需求下行带来的力量对债市而言会更大一些。一个重要的原因在于，理财是否回表，很大程度上是银行自发的选择、调整。而融资需求的回落，是一个更高层面的宏观经济大背景。因此，未来债市的机会，很大程度上可能取决于融资需求回落的速度。
风险提示：监管政策超预期