数据：中国12月官方制造业PMI录得51.6（前值51.8），非制造业PMI录得55.0（前值54.8）。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
 1、12月份制造业PMI小幅回落（-0.2至51.6）。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，产出、新订单在扩张区间小幅回落，进口自荣枯线附近小幅回升，出口上升幅度较大，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数上升，总体上表现为内需放缓，外需改善，价格上涨。
 （1）供需角度看，产出小幅放缓（-0.3至54.0），新订单指数回升（-0.2至53.4），供需同步放缓。供给上，限产持续时间超预期，对生产形成抑制。需求上，内部需求回落，但外部需求上升，拉锯之下总需求仍小幅放缓。
 （2）采购库存角度看，原材料库存在收缩区间内进一步萎缩（-0.4至48.0），产成品库存收缩区间也进一步萎缩（-0.3至45.8）。同时，采购量有所回升（+0.1至53.6），企业对未来需求预期可能依然悲观。
 （3）价格上看，主要原材料购进价格扩张区间内涨速回升（+2.4至62.2），出厂价格回升幅度较小（+0.6至54.4），体现上游供给收缩拉升原材料价格，但下游需求疲弱抑制出厂价格上涨。南华工业品价格环比有所回升，与PMI价格指数上涨相互印证。
 （4）进出口上看，进口小幅回升（+0.2至51.2），出口回升幅度较大（+1.1至51.9），体现海外需求的季节性改善，这与美欧日的PMI改善一致。
 （5）企业规模上看，大型企业扩张速度小幅回升（+0.1至53.0），中型企业小幅减速（-0.1至50.4），小企业收缩区间内进一步萎缩（-1.1至48.7），体现经济结构调整背景下，中小企业受到挤出明显。
 （6）未来看，我们认为，12月份制造业PMI在上一个月阶段性回升之后，回到下降的趋势当中，但降幅不大。经济的趋势性下滑压力仍存，外部需求的阶段性改善，对冲了一部分国内需求的下滑；但资金来源方面的压力，叠加环保对供给的限制，将继续对内部需求形成向下压力。从预期来看，未来工业生产压力有所缓解，生产经营活动预期指数小幅改善（+0.8至58.7）。
 2、12月非制造业商务活动指数小幅回升（+0.2至55.0）。整体上看，非制造业活动小幅改善，但业务活动预期扩张放缓（-0.7至60.9），非制造业扩张加速并保持高景气区间。从结构看，邮政快递业、电信广播电视和卫星传输服务业、互联网软件信息技术服务业、货币市场服务、保险业等行业商务活动指数位于高位景气区间，企业经营活动较为活跃，业务总量持续快速增长。餐饮业、资本市场服务、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数低于临界点，业务总量有所回落。建筑业方面，扩张速度有所回升（+2.5至63.9），体现短期基建投资仍存一定支撑。
 3、12月PMI的回落意味着需求仍在进一步放缓，并且今年的“季末效应”或被打破。第一，产出和新订单指数的回落，意味着需求在进一步放缓。无论是制造业PMI分项所表现出来的生产和订单指数的回落，还是中观高频数据跟踪的地产销售、汽车销售、高炉开工、发电耗煤等数据的进一步下行，都印证了总量上需求的进一步放缓。由于一方面这种需求放缓的方向已经为市场一致预期，另一方面放缓的幅度相对不大，市场对这种放缓的反应可能不会过于强烈。第二，外部需求在特朗普减税的带动下，有所回升，但未能完全抵消内部需求的下降。从出口分项指数来看，12月再度出现了较大幅度的上升，可能受到美国减税预期提振，以及欧日经济增长乐观的带动。但这种边际改善的力度正在减弱，未能对冲国内需求的下滑，所以从总量上看总需求仍表现出下降态势。第三，需求放缓的同时，价格有所回升，类滞涨的情形再现。油价上升、基本金属价格上涨、国内环保限产推升黑色系价格高位震荡，工业品的“输入型通胀”，叠加“供给侧改革”推升的价格上涨，带来了短期的轻微的“类滞涨”情形。这意味着货币政策短期或许难以放松，同时未来经济下行的压力可能较大。第四，今年的“季初减速，季末加速”效应或被打破。今年以来，存在较为明显的季初经济增速放缓，季末经济增速上升的现象，可能主要受到财政、货币等政策支持的影响。从12月份公布的制造业PMI数据来看，生产和需求并未出现明显回升的迹象，一方面原因可能在于11月份已经提前反应，另一方面原因可能在于财政支出的力度有所减弱。因此，“季末效应”或被打破，12月份的经济数据可能进一步下滑。
风险提示：
 1.货币政策仍然保持较紧态势，对资金利率的影响扩展至实体部门，导致实体经济下行压力加大；
 2.财政政策今年也是边际趋紧的，基建投资今年与财政支出相关性较高，未来基建投资增速下滑对经济影响可能加大；
 3.房地产价格预期正在发生改变，可能对房地产行业形成较大影响，从而影响部分金融机构；
 4.金融强监管带来的金融条件的收紧，叠加政策收紧，产生的合力可能令经济出现较大下行压力。