报告摘要
公司是生物药合作研究开发生产(CDMO)的领军企业。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司在全球范围提供全面综合、可高度定制的生物制剂的发现、开发和生产服务。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司的技术平台覆盖从药物发现、临床研发到商业化生产的整个阶段，可以为处于各开发阶段的项目提供灵活的启动时间和地点，并通过中国与海外同步研发，降低引入不同市场的时间及成本。公司根据项目所需成本和时间收取服务费，除此之外，随项目推进收取里程碑费以及产品商业化之后的销售分成。公司凭借在研发成本、研发效率和生产标准上的优势，与众多全球性医药公司、中小型以及创业生物技术公司建立了良好的合作关系。根据Frost&Sullivan2016年数据，公司在中国和全球生物制剂研发服务市场分别排名第一和第五，市场占有率48.0%和1.8%。
国际项目展现技术实力。今年8月，公司将誉衡药业委托研发、共同申报的全人源PD1抗体GLS-010的国际权益授权给美国生物技术公司ArcusBiosciences，该抗体正在中国进行肿瘤治疗的I期临床。公司与誉衡药业可收到前期许可费以及里程碑付款逾8亿美元以及约10%销售分成。此外公司还拥有该抗体的独家生产权，并将与Arcus公司签订其生物药开发及生产独家协议。显示出公司在生物制剂以及单抗领域强大的研发实力。美国FDA在今年8月完成了对治疗HIV人源单克隆抗体药物Ibalizumab的公司的生产基地的预许可审查(PLI)，结果预计在明年1月与上市审批结果同时公布。若Ibalizumab成功上市，公司将成为国内首个获美国FDA批准可商业化生产生物药的cGMP生产基地，为国际化CMO业务奠定良好基础。
行业高速增长，公司商业模式蕴含巨大潜力。2016年，全球和中国的生物制剂市场规模分别为2210亿美元和1527亿人民币，预计未来5年复合增长率分别为9.7%和24.9%。我们认为：行业的高速发展带来对生物制剂外包服务巨大的需求，公司现有的市场地位利于客户基础不断扩大；由于监管政策严格，生物技术交接难度大、耗时长、费用高，客户在开发过程中不会随意更换服务商，公司的收益会随着项目推进而增加；公司通过内部研发以及收购投资尖端科技，将自有专利技术投入到项目开发过程中，将使公司在里程碑费和销售分成的收入大幅增加；后期项目增多带动商业化生产业务增长；等因素都为公司未来增长提供了巨大的潜力。
公司2017上半年增速显著。2017H1实现收入6.54亿元，同比增长59.5%；净利润9219.7万元，同比增长9.9%。去除股份薪酬、外汇收益/亏损和上市费用影响，净利润1.53亿元，增长35.8%。上半年公司在美国/中国/欧洲/其他（主要包括加拿大、以色列、日本、印度和韩国)地区的收入分别达到255.6/342.3/19.4/36.7百万元人民币，同比增长53%/58%/1,664%及58%。未完成订单增长至452百万美元，相比同期增幅达564.7%。与去年同期相比，综合项目数量由75个上升至134个，后期项目数量（临床III期）自上市的3个上升到6个。无锡和上海的生产设施扩建进展顺利，可满足后期项目增加带来的对工艺开发和大规模生产的需求。
投资建议：彭博预测2017-2018E净利润和EPS分别为3.65/6.54/11.8亿元和0.292/0.498/0.963元人民币，目前股价对应130.86/76.73/39.68倍PER。我们认为随着项目推进，公司收益将快速增长，估值有提升空间，值得关注。
风险提示：i)行业竞争激烈订单数量下降; ii)科技人才流失。