业绩超预期，丙肝药销售低迷，但中国前景可期
吉利德三季度EPS 2.27美元，高于华尔街预期的2.13美元；营收65.1亿美元，同比下降13%，高于预期的63.9亿美元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】Q3药品销售64亿美元，同比跌13%，其中HIV和乙肝药物销售36亿美元，同比增长3%，丙肝药物销售22亿美元，同比降33%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）药品毛利率83.9%，低于去年同期的84.8%。从营收来源来看，美国销售收入45.4亿美元，占比71%，同比跌9%；欧洲销售收入12.0亿美元，占比19%，同比跌14%；日本和其它地区销售6.6亿美元，占比10%，同比不变%；本季度返现8.35亿美元，包括股份回购6.8亿美元和股息支付1.5亿美元，本季度股息仍为0.52美元/股。目前公司现金及现金等价物414亿美元。虽然业绩高于预期，但鉴于丙肝患者人数减少以及市场竞争加剧，吉利德调低全年丙肝药收入指引，从原来的95亿美元下调至90亿美元以内，因此公司盘后股价跌逾3%。
 2017年9月吉利德丙肝药Sovaldi首获CFDA批准在华上市，公司预期12月会在个人市场发货销售，全面向医院销售还需到2018年。Sovaldi在华获批有望对公司丙肝药收入产生一定正面影响。但由于国内丙肝DAA药物已有６家获批上市（如百时美施贵宝等公司），另有21家在优先审批中，相信价格竞争十分激烈，因此我们认为对公司增收幅度不会太大。
 Yescarta提前获批，疗癌市场前景广阔，提振估值
 10月19日，美国FDA批准了吉利德新近收购的Kite Pharma最新CAR-T疗法Yescarta上市。Yescarta是靶向CD19的CAR-T疗法一种，主要治疗大B细胞淋巴瘤(DLBCL)成人患者，在美上市定价为37.3万美元，在100多名DLBCL患者临床试验中，Yescarta治疗后的完全缓解率为51%，这是美国FDA批准的首款针对特定非霍奇金淋巴瘤的CAR-T疗法，也是第二款获批的CAR-T疗法。KTE-C19于5月获得FDA上市申请优先审评资格，原本预计在今年11月29日获得批复，此番提前1个月获FDA批准，意味着FDA对于CAR-T疗法的再度认可，具有重大意义。欧洲方面，目前，欧洲药品管理局(EMA)正在对Axicabtagene Ciloleucel(KTE-C19)的营销授权申请(MAA)进行审查，预计在2018年上半年可能获得批准。
 8月底FDA首批诺华CAR-T疗法Kymriah主要针对急性淋巴白血病(ALL)，市场定价为47.5万美元，治疗后完全缓解率为83%，相比之下，Yescarta价格较低。吉利德表示，美国每年诊断出约72000例NHL新病例，DLBCL约占三分之一，年龄适合治疗人群约为7500人/年，保守估计每年10%的患者选择Yescarta疗法，可能为吉利德带来至少2.8亿美元/年的收入。
估值：否极泰来，拐点初见，重申“买入”评级，目标价100美元
目前吉利德HIV药品已接替丙肝药成为营收主力，包括Genvoya，以及新药Descovy和Odefsey。17Q3销售额分别为9.9亿、3.16亿和3.0亿美元，同比增长144%。当中以鸡尾酒TAF原理的Genvoya和Odefsey的普及为盈利核心。公司目前处于第三阶段的项目有：HIV的TAF和Descovy-Prep项目、心血管疾病项目，加上肿瘤学和呼吸道疾病的7个项目等。原诺华肿瘤专家Alessandro Riva担任副总裁亦对吉利德的肿瘤管线包括Kite的研发有着巨大的促进作用。
随着Gilead丙肝药物在全球市场份额均有所减少，我们认为丙肝药瓶颈难破已priced in。CAR-T鉴于普及还需要时间，预计公司不能马上在2018年看到盈利。我们认为公司目前估值偏低，17/18年PE为9-11倍，对比行业平均14-15倍。我们认为2018年PE为13.6倍较为合理，按照彭博一致预期7.32美元EPS，重申“买入”评级，目标价100美元。
风险提示：研发结果不及预期，丙肝销售持续下滑等。