投资要点
公司披露2017年三季报。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】前三季度公司累计实现营收69亿元，同比增37.2%；归母净利9.45亿元，同比增32.17%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，Q3单季实现营收30.29亿元，同比增40.5%；归母净利5.3亿元，同比增31.2%。
收入增速超预期，收入结构表现优异。
公司2017年Q1-Q3单季收入增速分别为20.49%/44.89%/40.54%。Q3收入增速环比下降4.35pct，显示出地产调控对收入端略有影响，但增速仍处业内领先水平。
定制橱柜业务超预期。
 1） Q3表现加速增长。预计橱柜业务今年1-9月实现营收近40亿元，同比增长24.12%；其中，三季度单季实现营收逾17亿元，同比增速较2017H1提升11pct至30%+；
 2）定制橱柜业务三季度加速发力。一方面橱柜事业线换帅后在零售端持续进行终端优化和人才培养输出（“黄埔计划”+“事业合伙人计划”），以及产品创新（“橱柜+”五大系统）；另一方面亦进一步加强与地产商合作，在大宗业务领域优选项目加快业务布局；
 3）欧铂丽稳步前行，小荷才露尖尖角。预计欧铂丽1-9月实现营收逾2亿，Q3单季收入接近1亿，加速成长趋势明显。欧铂丽作为欧派家居旗下时尚轻奢子品牌，在2016年经历快速开店后进入换商整合期，伴随欧铂丽橱柜与欧铂丽大家居业务的整合理顺，未来单店盈利能力有望进入持续快速上升通道，年内门店数有望达到1000家左右。
 4）大宗业务稳步推进，政策先行，精装房大势所趋。公司今年以来在大宗业务领域持续发力，预计1-9月大宗业务增速有望保持上半年增速水平（2017H1同比61.7%），Q3单季大宗业务收入超2亿，收入占比约9%+，同比增长约60%（2016年大宗业务收入占比8.15%）。一方面终端零售市场总体开店速度呈现爆发增长态势，另一方面亦是政策导向鲜明。今年以来，已有北京、海南、济南、成都等多省市先后出台增量新房精装房政策，公司作为定制家居龙头抢占卡位积极布局，与龙头地产公司建立全面战略合作，势在必行。
定制衣柜业务表现稳定，持续大幅超越同行。
 1） Q3表现继续保持优异。预计衣柜业务今年1-9月营收超过20亿，同比增长63.36%；其中，预计三季度单季实现营收约10亿，同比增速约63%+，与上半年增速保持稳定；1-9月门店数净增加近380家
 2）多套餐/新品满足客户需求。公司在业内开创性的推出“19800”、“23800”和“29800”定制衣柜组合套餐，针对不同客户的空间和审美需求，研发推出9大系列新品覆盖“六大空间”；
 3） “厨衣联动”效应有望进一步增强。公司橱柜事业线换帅机制理顺后，厨衣相互导流有望进一步增强，厨衣联动效应有望从现有50%左右水平进一步向上攀升。
毛利率小幅波动，仍处行业较好水平。
 1）季度环比保持稳定。公司1-9月整体毛利率为35.19%，2017Q1-Q3单季毛利率分别为31%/35.98%/36.55%，环比逐季提升；
季度同比降幅波动。17年Q1-Q3逐季毛利率同比变化-3.1pct、-1.6pct、-2.91pct，Q3季度降幅有所扩大，显示出公司在Q3大力推进大宗以及欧铂丽业务对毛利率有所影响。
受益于规模优势，期间费用率表现优异。
 1）销售费用率Q3单季同比/环比分别下降1.91pct/2.93pct。公司1-9月销售费用率为10.65%，其中，Q1-Q3分别为13.49%、11.52%和8.59%，销售费用率逐季同比变化为-3.58 pct、+2.5 pct、-1.91pct，Q3单季环比下降2.93pct；
 2）管理费用率逐季下降。公司1-9月管理费用率为8.65%，其中，Q1-Q3分别为11.8%、8.77%、7.04%，逐季下降趋势明显，同比增速分别为-0.07pct、-1.28pct、+0.58pct，Q3单季环比下降1.73pct；
 3）我们认为，公司在下半年旺季实现较好收入增速的同时，销售+管理费用率双双呈现逐季下降的趋势（Q3单季两项加总费用率同比降低1.33pct），充分显示出龙头公司的规模优势、“树根理论”文化下优秀的经销商合作模式以及费用管理政策。
净利率稳步提升，Q3单季盈利能力业内最高。
 1） Q3净利率水平业内最高。公司1-9月整体净利率为13.67%，Q3单季净利率虽较去年同期下降1.25pct至17.51%，但仍属同期定制家居行业最高水平；
 2）季度变化趋势。公司17年Q1-Q3净利率分别为3.83%、14.78%、17.51%，与往年季度趋势保持一致（2016年Q1-Q4净利率分别为3.46%、16.05%、18.76%和10.88%）
积极拓展大宗业务，经营性现金流净额同比有所减少。
欧派作为行业龙头，除在零售终端市场保持稳定增长的同时，积极发展与知名地产商的深度合作，迎合趋势和国家政策导向。考虑到大宗业务账期在6-9个月以上，故公司当期经营性现金流净额同比减少31.67%至8.99亿元，但仍处较好水平。
应收/预付款增加较多。期内应收账款较期初增加107.57%至2.69亿元，主要系公司加大工程单业务力度，致使应收款增加较多。此外，在上半年原材料价格波动背景下，公司为锁定风险，调整与上游供应商付款方式，使得预付款较期初增加342.08%至3.41亿元。
预收款小幅下降，地产调控略有影响。期内预收款为11.72亿元，较中期减少1.44亿元，显示出地产调控背景下终端订单有所减少。
限制性股权激励显信心。公司7月公告将6月30日作为授予日，向835名激励对象授予约550万股限制性股票，占总股本1.33%，授予价格55.18元/股。激励对象包括中层及核心技术人员等835人，覆盖面较广；要求2017/2018年收入复合增速20%，归母净利润复合增速30%（剔除本次及后续激励计划激励成本），分两期解禁，未来两年每年解禁50%。
盈利预测与投资建议。考虑到公司在橱柜业务领域的霸主地位、以及多品类快速扩张的积极推进，预计公司2017-2019年净利润分别为12.67亿、16.88亿和22.28亿，EPS分别为3.01元、4.01元和5.30元，当前总市值507亿元，对应PE分别为40X、30X和23X，维持“增持”评级。
风险提示：地产调控超预期；新业务发展低于预期。