投资要点
市场走势：央行操作超预期，政策窗口期债市反弹。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周四央行加量续作MLF、并有传闻指导NCD发行，加上汇率走强，市场对结汇压力带来的流动性缓和也开始期待，流动性预期转向乐观，收益率出现快速下行。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）全周利率债与衍生品均呈量价齐升，一级中标利率也走低，倍数向好。
利差分析：国开强于国债，衍生品强势。从相对表现来看，国债10年下行幅度大于1年，期限利差压缩，；国开5年强于10年，10-5倒挂情况有所缓解。国开5/10年收益率下行幅度大于国债，隐含税率压缩；10年活跃券210表现最强，与215利差缩小1bp,与213利差拉大到5bp。衍生品表现略强于现货。
交易盘积极性更高，资金面是行情主因。上周市场的反弹体现出1）期货等衍生品强于现货，利率债强于信用债；2）国债不及国开，交易盘最活跃的10年国开和5年国开下行最明显；3）一级招标情况不错，但并没有明显的一级带动二级的情况。这指向市场的反弹更多的是被交易盘的热情点燃。同时，1）NCD利率稳定下行是行情启动的基础；2）对流动性敏感的5年国开强于10年国开。说明行情主因是流动性预期改善。
市场策略：交易性的反弹，资金面决定走势。正如我们最新策略报告所言《流动性溢价修复下的反弹》所言，我们认为债市当下的上涨是流动性预期修复带来的，而流动性预期修复主要来自货币政策的边际放松，而不是实体经济下滑和金融体系主动收缩带来的融资需求下降，因此市场的上涨是交易性质，还谈不上趋势。决定市场短期走势的仍是资金面，建议关注存单市场和3个月shibor的走势，如果没有看到这些指标利率的再明显下降，建议择机了结长债的头寸。
 170215/170210/160213该选哪个？目前10年国开活跃率利差是215与210差8bp，210与213差5bp。对比历史，这两个位置均处于相对中枢。从以往情况看，二者的利差与市场方向相关，如果市场本身没有较大的波动。目前中枢位置择券的意义有限。而210与老券差5bp,确实略大，但毕竟213每天只剩下个位数的成交笔数，存在一定的流动性溢价也可以理解。限于交投实际情况，套利也并不好操作