一、事件概述
 2017年上半年营收、归母净利润、扣非净利润为68.62亿、3.76亿、3.57亿，同比增长20.07%、-11.98%、58.60%，EPS为0.26元，基本符合预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】销售费用、管理费用、财务费用分别为11.07亿、6.59亿、2.15亿，同比增长29.88%、11.79%、48.67%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
二、分析与判断
并购增大利润波动，主营业务稳定增长
归母净利润下滑11.98%，主因收购Epic Pharma相关费用0.82亿计入经常性损益；扣非净利润增长58.60%，主因出售新鹏生物收益1.63亿元计入非经常性损益；剔除上述影响，归母与扣非净利润同比增长8.53%和16.15%。主营业务方面，宜昌人福加强麻醉药推广力度，麻醉线营收11.57亿，同比增长22%；新疆维药营收1.75亿，其中疆外业务0.77亿，同比增长48%；北京医疗继续加大渠道下沉力度，营收、净利润为5.28亿、1.16亿，同比增长14.38%、11.67%。
费用增长合理
销售费用增长29.88%，费用率16.13%，比去年同期提高1.22pp，主因营销规模扩大及并表范围增加；财务费用涨幅较高，系期间多种有息债务增加所致。公司加大研发力度，研发费用3.24亿，同比增长52.75%。
有效布局研发与海外市场，调整资产结构有利于长期发展
 1）研发进度稳定，BTK抑制剂、重组人鼠嵌合抗人-EGFR单抗、富马酸沃诺拉赞、盐酸苏右旋哌甲酯缓释胶囊等取得临床批件，吗啡-6-葡萄糖苷酸申请临床获受理；2）国际化稳步施行，加巴喷丁ANDA获FDA批准，普克与Epic Pharma营收1.31亿、3.62亿，布洛芬与加巴喷丁推广进行中，完成RiteDose收购，全面进行市场、技术等方面的布局；3）优化资产结构，剥离低效资产，出售中原瑞德80%和三峡普诺丁100%股权，投资收益约21亿、3.5亿，预计贡献净利润约15.7亿、2.6亿。
三、盈利预测与投资建议
通过加大渠道下沉和营销建设，公司主营业务稳定增长，且通过剥离低效资产提高了运营效率，研发和海外布局也进展顺利。预计17-19年EPS 2.04、0.95、1.20元；对应PE为9X、20X和15X，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。
四、风险提示：
药品降价风险；研发进程不及预期；汇率波动风险。