事件：
 2017年8月28日，飞凯材料公布2017年中报业绩，2017H1收入2.5亿元同比增28%，归属净利润0.242亿元同比降33%，略低于预期；扣非净利润0.235亿元同比降10%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
评论：
 1、营收增长源于电子化学品收入大幅增长，利润下滑源于综合毛利率大幅下降、营业外收入下降。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
 1）2017H1，收入增长主要源于电子化学品业务；电子化学品收入同比增218%至0.7亿元，占营收比例提升13个百分点至29%，主因公司重点开拓半导体等新材料领域。2）综合毛利率同比降6个百分点至41%，其中光纤涂覆材料毛利率同比降7.5个百分点至37%（产品价格下滑导致），电子化学品毛利率同比降15个百分点至45%。3）三项费用率同比降1个百分点至29%，其中销售、管理、财务费用率分别提升1.3、-3.6、1.1个百分点至7%、20%、2%。4）营业外收入占利润总额比例下降28个百分点至0%，主因政府补助下降。
 2、定增收购和成显示100%股权，积极布局液晶显示材料领域。
 1）TFT混晶产品技术壁垒极高，和成显示经多年的研发投入奠定国产TFT混晶行业的龙头地位。公司下游客户优质，为京东方供货比例快速提升。京东方是未来2年新增液晶面板产能的主力，龙头地位稳固，业绩进入爆发期。大股东此次认购数量占发行股份总数的24%，彰显未来发展信心。2）液晶面板产能逐渐向我国转移，2017年全球LCD供给产能增速远低于需求增速，供需格局好转。2017年大尺寸产品需求升温将拉动全球LCD需求面积同比增长5.7%。2016年下半年各大面板厂商纷纷开始限制LCD产能或调整为AMOLED产线，海外LCD产能开始向大陆转移，因此预计2017年全球LCD产能为2.05亿平方米，同比仅增长1%。3）2017年7月21日，定增收购和成显示已经获得证监会批复，发行价格16.19元/股，交易价格10.64亿元,17~19年净利润承诺分别为0.8、0.95、1.1亿元，实际利润有望大超承诺值，有望在17年三季度实现并表。
 3、外延布局多处开花亮点多，新材料长期成长可期。
公司全资收购大瑞科技布局IC封装用锡球领域；收购长兴昆电60%的股权，布局半导体封装领域；日本成立全资子公司、引入知名专家有助于加快光刻胶技术研发突破；收购利绅科技45%股权，布局半导体封装电镀液市场。
 4、公司大股东的限售股解禁推迟至2018年10月以后，短期不存在解禁压力
 1）增发收购和成显示并表完成后，第一大股东和实际控制人仍为张金山，持股比例提升至57.94%（通过飞凯控股持股53.80%、通过塔赫上海持股1.32%、通过一致行动人王莉莉持股2.82%）。2）根据17年5月出台的减持新规条例，监管层要求参与配套融资的实际控制人或控股股东，并购重组实施完成后的持股比例提高的，在原有的定增新股需要锁定36个月规定之外，所持老股也承诺锁定12个月。也就是说，本应于17年10月解禁的老股将顺延至2018年10月之后才能解禁，短期无需担心公司限售股解禁压力。
 5、投资建议
维持“强烈推荐-A”投资评级，预计2017~19年的EPS为0.22/0.57/0.70元，净利润同比增速分别为19%/156%/23%。考虑定增并表后价格对应2018~19年PE为36/29倍。
风险提示：产品价格下滑、外延进度低于预期、新产品投产进度低预期。