一次性减值计提拖累业绩低于预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】公司上半年实现销售收入28.37亿元，同比增长14.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）归属于母公司净利润23.11亿元，同比增长28.2%。其中来自华晨宝马的利润贡献26.69亿元，同比增长39.9%。每股收益0.46元。公司上半年整体业绩表现低于我们的预期，主要是华颂的资产一次性减值3.5亿元，不过华晨宝马的业绩好于我们的预估。
宝马销量目标上调至38.8万辆。17年开始有以下车型推出：1系国产车型(17年3月)、5系换代车型（17年6月）、X3国产车型（换代车型，18年中），X2和3系换代（19年），今年的新车看点主要来新5系。新5系上市之后，销售表现强劲。公司年度销量目标上调至38.8万辆。我们的假设也略做调整，预计2017/18/19年的销量分别为38.8万辆/49.2万辆/56.4万辆，分别同比增长25.1%/26.8%/14.7%。
与雷诺合资有望推动轻客业务减亏甚至扭亏。公司轻客12年开始处于亏损。今年上半年，由于华颂的资产减值影响，亏损进一步扩大。为了扭转亏损局面，公司引入雷诺作为合资伙伴。我们认为，雷诺在轻客市场以及新能源汽车市场具有较强的优势。雷诺入股短期可以分担轻客亏损，长期来看，未来有望引入雷诺轻客车型，轻客扭亏2-3年后有望实现。
维持买入评级，目标上调至27.6港元。受华颂的资产减值影响，公司的中报低于预期，但华晨宝马的业绩好于预期。未来来看，我们预计18年轻客有望减亏，尤其引入雷诺合资后，轻客在2-3年后有望扭亏。华晨宝马方面，由于5系和X1等销量表现超预期，公司上调了年度销量目标。根据中报情况，我们调整盈利预测，预计2017年至19年每股收益分别为1.03元、1.60元和1.95元，17年下调6.2%，而18和19年分别上调1.6%和2.0%，由于盈利预测调整，我们将目标价略上调至27.6港元，对应15倍的18年市盈率，较目前股价有32.7%上升空间，继续维持买入评级。
风险提示：宝马新产品表现不如预期，雷诺合资进展不如预期，欧元升值。