投资要点
事件
公司披露2017年半年报，报告期内实现营业总收入34.98亿元，同比增长16.1%，实现归母净利润5.36亿元，同比增长252.7%，实现扣非后归母净利润4.97亿元，同比增长298.4%，基本每股收益为0.2031元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
其中Q2单季实现营业总收入18.63亿元，同比增长4.4%，实现归母净利润2.90亿元，同比增长144.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
点评：
行业良好景气延续，价格高位助推盈利新高。今年上半年以来玻璃价格维持高位，全国均价同比上涨24.5%，行业良好景气延续。收入方面，得益于价格的大幅提升，报告期内公司营收同比增长16.1%，但由于日熔量合计1700t的漳州旗滨一线和长兴旗滨一线于4月开始冷修，占当前总产能比例超过10%，导致上半年销量同比下降10.3%，我们预计单箱收入提升在15元左右。成本方面，纯碱价格较年初的高位已有明显回落，重油价格也相对平稳，单位成本上升幅度或也较为有限，预计在3元左右。公司上半年毛利率达到33.15%，同比大幅上升12.5个百分点，为历史最好水平，预计单箱毛利为23元左右，同比提升约12元。公司上半年和Q2归母净利润分别为5.36亿元和1.90亿元，均创下历史新高。
推进精细化管理，财务费用显著压减，现金流情况大幅优化。公司上半年财务费用同比压减6323万元，幅度达45.0%，对应单箱财务费用为1.6元，同比减少0.9元，主要得益于公司大力推动的资金集中管理和统筹调度。公司资金使用效率大幅提高，带息负债同比减少15.7亿元减少至35.4亿元，借款利息减少5333万元。受此影响，公司资产负债率也快速下行，同比减少10.7个百分点至47.9%。单箱销售费用为0.29元，同比增加0.01元；单箱管理费用为7.6元，同比增加2.2元，主要是因为16年和17年限制性股票激励费用增加9193万元，剔除股权激励费用后单箱增加0.4元，幅度在合理范围内。此外，公司经营活动现金流量净额达到11.46亿元，同比增加123.2%，主要是营运资产管控加强所致。
横纵向拓展步入收获期，产业链布局日趋完善。浙江、广东和马来西亚三个节能玻璃项目进展顺利，预计年底以前可以建成投产，公司马来西亚基地2条优质浮法玻璃生产线也将相继投入商业化运营，预计将形成公司新的盈利增长点。此外，郴州光伏光电基板生产线实现开工建设，新项目投产后玻璃生产、深加工产业链将得到进一步完善。
旺季效应下价格开始试探性上涨，但预计价格以稳为主。过去两周玻璃价格已开始出现试探性上涨，库存天数也开始松动，我们认为旺季效应来源于需求环比提升带来下游补库存需求，和库存天数关系较大。考虑到竣工面积总量增长，库存天数中枢位置应当上升，我们预计在当前库存天数情况下补库存推动的旺季效应仍会发生。但受制于需求端的回落趋势，我们认为玻璃价格也会以稳为主，既不具备向上突破、也不具备向下的风险。若下半年成本端不出现剧烈波动，公司的高盈利状态仍能维持。
投资建议：
行业层面，我们认为当前玻璃的供给、需求总量可类比14年，14-15年玻璃价格长期横盘运行，显示供需较为匹配，我们预计当前玻璃价格出现趋势性变化概率不大，但基于下游补库存发动的旺季效应仍会发生，明年可观察地产走势和玻璃生产线冷修情况。
公司在成本、管理效率等多个维度都得到显著成升，且前期在下游深加工和海外的布局逐步进入收获期，公司市场竞争力将进一步增强。我们预计公司17-19年归母净利润分别为12.11亿元、14.75亿元和16.97亿元，对应EPS分别为0.46、0.57、0.65元，维持“增持”评级。
风险提示：地产需求大幅下滑、原材料价格大幅上涨