■下半年预期水泥行情稳定，供给测改革初见成效；公司大力拓展骨料业务及海外业务，谨慎尝试混凝土业务
 ■公司在手现金充足，大概率提升派息率（目前30%）
 ■上调2017-18年公司盈利预测14%/11%，并上调目标价至35港元（12.5倍2017年预测市盈率）
预期下半年毛利稳定；供给测改革效益显现
公司上半年水泥销售量价齐升：销量同比增长4.6%；水泥熟料均价229元/吨，吨毛利74元/吨。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】虽然在煤炭价格上涨的推动下，公司水泥吨成本同比增加28元至154.5元/吨，但水泥行情的持续和公司良好的成本控制能力，使得水泥价格足以覆盖煤炭价格上涨的负面影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）就全年来看：1）在供给测改革的背景下（行业集中度提高、错峰生产、环保督查、阶梯电价等政策），公司作为优质行业龙头持续扩大市场份额；2）公司预期下半年主要市场需求稳定（华北和东北地区基建较弱，但公司在这两地没有业务）；3）在煤炭价格维持高位、供求关系改善的情况下，下半年水泥价格应会保持平稳。我们预计全年水泥销量同比增长6%，吨毛利78元/吨。
关注公司拓展骨料业务和海外业务
公司表示将在国内大力发展骨料业务，并认为在国家审批矿山、环保要求更加严格的背景下，拥有石灰石采矿权的大水泥企业更有优势，且现在大量小骨料生产企业关停，骨料供不应求。公司上半年生产骨料1,000万吨，目标全年生产2,000万吨，2020年达到1亿吨。由于骨料毛利较高（50%以上），占收入比重的提高将有利于公司毛利水平提升。在海外业务方面，上半年公司海外销量同比增长85%，主要是新投产产能全部发挥。公司目标全年实现海外熟料产能800万吨，水泥产能1,200-1,300万吨；全年海外销量目标200-250万吨。此外公司还开始涉足混凝土行业，但较谨慎。
上调盈利预测与目标价；大概率提升派息率
我们上调了2017-18年公司盈利预测14%/11%。公司预计今年资本开支70亿元，主要用于潜在国内并购和海外新线投产，除此之外公司在手现金充足，资产负债率低（23%），预计公司大概率在今年提升派息率（公司近几年派息率维持在30%）。公司目前股价对应10.1倍2017年预测市盈率，我们认为以公司的优质龙头地位、受益于去产能，估值仍有提升空间。我们基于2017-18年EPS增长预期，以及2014年相似盈利增长对应的估值，以12.5倍2017年预测市盈率计算出公司目标价35港元，维持买入评级。