投资要点
事件：
公司披露2017年半年报，实现营业收入43.11亿，同比增长47.6%，实现归母净利润4.94亿，同比增长35.5%，基本每股收益为0.56元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】
公司预计1-9月净利润增速【20%，40%】，对应Q3单季度增速【4%，45%】
点评：
上半年销量驱动收入高增长。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）上半年公司营收增长47.6%，分季度看16Q1-17Q2收入增速分别为25.7%、37.3%、30.7%、31.7%、45.9%、48.5%，收入增速延续6个季度高增长，主要是销量增长贡献。预计民建业务大力拓展下有高速增长，直销与工渠板块也有较好表现，市场份额稳步提升。下半年地产投资表现仍较为平稳，我们判断公司收入高增长有望延续。
产品提价纾解成本端压力，毛利率环比企稳。上半年公司毛利率40.4%，分季度Q1-Q2毛利率40.3%、40.5%，其中Q2同比下降3.3个点但环比已经企稳。分产品看防水涂料同比仅下降1个点，但同期原材料涨价超过50%，我们判断产品提价的实施使得成本压力得到一定程度的转嫁，同时家装防水涂料的快速增长也有利于整体毛利率提升。
应收账款上升，原材料库存天数或有下降。上半年应收账款上升至39亿，但周转天数为142天，与16年同期基本持平。半年报存货余额11亿，其中原材料、库存商品分别3.7、3.4亿，同比增长22%、55%，主要是原材料成本上涨和生产规模扩张所致。此外经营性现金流支出中采购商品支付金额同比增82%，考虑到以沥青为代表的原材料价格同比增长50%，采购量预计增幅30%附近，低于上半年销量增幅（50%附近），预计原材料库存天数或下降，若下半年原材料价格继续上涨毛利率仍有压力。
投资建议：
 1）地产投资平稳背景下，公司凭借积极的扩张策略经营保持高速发展，并且通过科学的管理方式有效缓解了原材料价格上涨压力，业绩表现出色。展望下半年地产投资虽将放缓但趋势或较为平缓，公司收入仍有望保持不错的增长，但利润增长仍与原材料变动有关。
 2）中期去看，“全国化布局”提升企业竞争力，“多品类”打造多个利润增长点。近几年公司全国化基地布局加速推进，由北方市场向南方渗透，现阶段的规模优势将逐步转化为成本优势，公司与第二梯队的差距进一步拉开。品类方面，依托防水材料，公司进军建筑涂料、保温材料市场，客户协同效应明显，有望成为新的利润增长点。
 3）预计17-19年EPS分别为1.54元、1.98元和2.57元，对应PE分别为23.3倍、18.2倍和14.0倍，维持“增持”评级。
风险提示：地产需求下滑超预期