投资要点：
事件：公司发布2017半年报，2017H1，公司实现营收19.81亿元（+47.53%）、营业利润2.20亿元（+13.11%）、归母净利1.61亿元（+7.16%）、扣非净利1.57亿元（+22.36%）、经营活动净现金流-1.08亿元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，莱克星顿实现净利润-26.22万元，内野净利润同比下滑，利润增长基本系家纺及配饰业务增长驱动。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司预计2017年1-9月份实现归母净利2.59-3.11亿元，同比增长0%-20%。
莱克星顿并表、战略升级推进叠加电商业务增长驱动收入高增，毛利率出现下降。2017H1，公司实现营业收入19.81亿元，其中家纺类/其他饰品类/家具类分别实现营收13.87/2.13/3.82亿元，占比70%/11%/19%，较上年同期增长15.68%/47.57%/新并表。其中，家纺类产品销售增长主要系电商品牌LOVO增长驱动，上半年LOVO销售收入同比增长约60%；受益于公司“大家纺小家居”战略的持续推进及“一站式家居购物店铺”的拓展，公司家居生活产品品类日益丰富，带动其他饰品类销售收入同比增长47.57%；家具类产品系年初收购莱克星顿全新并表。扣除并表因素影响，公司原有业务同比增长19.11%，较一季度约个位数增长显著改善。因家具产品毛利率水平低于公司原有家纺产品，同时LOVO品牌的毛利率水平也偏低，导致公司综合毛利率由上年同期49.60%下滑4.98PCT至44.62%。
费用率同比下滑，周转能力同比改善。2017年上半年，公司销售/管理/财务费用率分别为21.07%/10.95%/1.14%，较上年同期分别-3.73PCT/ +0.84PCT/+1.30PCT，整体期间费用率下降1.58PCT至33.17%，预计主要受家居产品销售费用率偏低，新业务拓展管理费用攀升、利息支出增加及人民币升值导致的汇兑损失增加所致。因收购莱克星顿及新业务拓展，公司存货及应收账款大幅增加，导致经营活动净现金流转负。公司存货周转率及应收账款周转率分别为1.25及5.87次，上年同期为1.09/4.47次，出现显著改善。
股权激励叠加定增，助力战略升级稳步推进。2017年6月，公司完成2017年度限制性股票激励方案，以6.46元/股的价格，向48名中高层管理人员、核心技术人员授予309万股，占公司总股本的0.43%，解锁目标为17/18/19年销售收入较2016年增长分别不低于10%/21%/33%以及净利润均不低于2016年净利润。限制性股票激励方案的推出，有助于公司大家纺小家居战略升级的顺利推进。公司近期已拿到定增批文，拟以11.84元/股，发行不超过6.17亿股，募资不超过7.3亿元，用于全渠道家居生活O2O运营体系及供应链体系优化建设项目。我们预计，伴随着公司门店结构优化以及“大家纺小家居”战略的持续推进，通过为消费者提供一站式的家居购物场景，将有效带动人流、提高连带率及坪效，带来销售端的稳步提升；同时，莱克星顿的并表，将形成一定的业绩增厚。但转型升级过程中前期投入较大，也存在一定的股权激励费用摊销，费用端短期存在压力。
盈利预测与估值。我们预计公司2017-2019年实现归母净利3.72、4.43及4.86亿元，分别同比增长17.26%、18.99%及9.67%，暂不考虑增发摊薄，对应EPS分别为0.53、0.63及0.69元/股，参考相关可比公司，给予公司2017年25XPE，对应目标价13.25元/股，维持买入评级。
风险提示：零售市场持续低迷，终端需求不振，原材料、租金及人力成本持续提升的风险，并购标的业绩不达预期。