事件：
公司发布2017年半年报，报告期内实现营业收入40.36亿元，同比增长84.68%，实现归属于上市公司股东的净利润4.84亿元，同比增长3080.63%，实现归属于上市公司股东的扣非后的净利润4.83亿元，同比增长3375.38%，实现EPS 0.60元；其中Q2实现净利润1.92亿元，同比增长1452.66%%，环比下降34.01%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】同时，公司预计2017年1-9月的盈利区间为6.6~7.2亿元，同比增长565.26%~625.74%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
公告同时公告，拟投资建设36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯和22万吨双氧水项目。
评论：
 1、丙烯酸景气提升，公司业绩大反转
公司2017H1实现营业收入40.36亿元，同比增长84.68%，公司营收收入大幅增长主要来自丙烯酸及酯产品价格的上涨和产销量的提升，报告期内公司各类产品销售总量较去年同期增长33.04%，SAP销量同比增长383.36%，量价齐升导致公司营业收入大幅增长。
 2017H1公司实现归属于上市公司的净利润为4.84亿元，同比增长3080.63%，公司业绩大幅反转主要来自丙烯酸及酯景气度的提升。报告期内公司整体毛利率达到23.84%，同比提升8.22pct；从各产品线看，丙烯、丙烯酸及酯、颜料中间体和SAP的毛利率均同比提升，其中（甲基）丙烯酸及酯毛利率达到24.98%，同比提升10.63pct，丙烯毛利率达到19.50%，同比提升9.81pct，颜料中间体毛利率达到45.14%，同比提升5.83pct，SAP的毛利率由负转正，达到6.14%。公司高分子乳液业务毛利率30.35%，同比下降7.33pct。
 2017H1丙烯酸均价8505元/吨，同比增长60.6%，均价差4091元/吨，同比增加了1714元/吨；丙烯酸丁酯均价9759元/吨，同比提升了49.8%，均价差达到4553元/吨，同比增加了1220元/吨。
公司（聚）丙烯业务毛利率同比大幅提升主要是2017H1 PDH的价差同比有所扩大，从2016H1的1369扩大至2017H1的1712，同时公司30万吨聚丙烯产能2016年10月份投产，公司通过进一步将丙烯加工成聚丙烯销售，提升了一定的盈利能力。
报告期内公司期间费用率下降明显，其中销售费用率2.63%、财务费用率2.49%，管理费用率5.38%，同比分别下降1.28%、1.35%和1.64%。
 2、丙烯酸及酯近2年无新增产能，行业景气度有望提升
目前我国丙烯酸生产企业有18家，其中产能较大的企业主要有江苏裕廊、卫星石化、扬子巴斯夫、宁波台塑、万华化学和上海华谊。2016年9月上海华谊老的18万吨/年装置停产搬迁，丙烯酸名义产能出现收缩，2017年一季度新投产的产能主要是上海华谊新厂32万吨/年产能规划中的一期16万吨/年，其二期目前尚处于规划阶段，预计要到2019年才能投产，公司此次拟投资建设36万吨丙烯酸和36万吨丙烯酸酯按照建设周期看也要2019年才能投产，因此2017-2018年丙烯酸基本没有新增产能。
我们预计2017年我国丙烯酸的名义产能约314万吨/年，排除长期停产的48万吨产能、以及常年开工率低的34万吨，有望淘汰的产能将超过80万吨，实际稳产的有效产能只有220-230万吨/年，2016年我国丙烯酸产量在180-190万吨，对应有效产能的实际开工率达到80%。
近几年我国丙烯酸消费增速在9%左右，保守估计未来几年6-8%的增长测算，2017年我国丙烯酸消费量将达到200万吨左右；考虑到2017-2018年丙烯酸基本没有新增产能，不排除未来2年丙烯酸供需走向偏紧。
 2016年有望是我国丙烯酸行业的拐点之年，未来2年丙烯酸盈利将逐步向上。
 3、继续扩产丙烯酸及酯产能，未来龙头地位更加稳固
公司拟投资19.9亿元投资建设36万吨丙烯酸及36万吨丙烯酸酯和22万吨双氧水项目，项目投产后公司丙烯酸产能将达到84万吨/年、丙烯酸酯产能将达到81万吨/年，龙头地位将更加巩固，同时这也有利于公司打造上下游一体化产业链，公司二期PDH装置预计2018年底建成，到时将有未新建的丙烯酸及酯装置提供原料保障，公司的C3产业链一体化更加完善。
双氧水项目可以有效利用公司PDH装置副产的氢气，实现氢气价值的最大化。
 4、中油价下看好PDH的盈利
公司已经拥有45万吨PDH装置，定增投资的PDH二期45万吨正在建设中，预计18年底建成；配套30万吨PP粉料项目已经在2016年四季度投产。
一部分投资者对当前中油价条件下的PDH盈利景气的可持续性有所担忧。但我们认为未来较长一段时间，世界范围内丙烷供给仍然偏松，国内的丙烯需求依然将保持稳定增长，即便油价中枢有所上移，PDH在经济性方面的优势依然明显。
应当注意的是，丙烯市场容量虽大，但流通量小，易受扰动。如果缺乏必要的平衡手段，就很容易陷入产量提升，毛利下降的窘境。相较而言，聚丙烯是丙烯下游唯一一个容量超过千万吨的下游衍生物，切入PP粉料从下游盈利角度看虽然不是最佳选择，但是相对平稳的选择；60万吨丙烯配套40万吨聚丙烯基本与丙烯下游消费结构匹配。
丙烷脱氢（PDH）是制备丙烯的新型工艺路线，得益于美国页岩油气的快速发展，其副产物丙烷的供应大幅增加，PDH工艺投资成本较低，产出品单一，具有非常好的投资效益，近年来PDH成为丙烯新增产能的热点。
 5、公司SAP放量明显，大客户战略成效显著
公司自主研发SAP生产工艺，成为国内唯一拥有SAP连续化生产专利的企业，目前公司研发的新型SAP的工艺专利取得国家知识产权局授权。经过两年多的市场推广和客户评估，目前公司已成为国内主要纸尿裤生产企业的供应商。
 2017H1公司SAP销量同比增长了383%，SAP的月销量达到2500-3000吨，目前恒安是公司SAP的最大客户，公司已成为恒安的SAP主要供应商，其他客户包括婴舒宝、倍康等；公司下一步将主攻金佰利。
公司2015年成立卫星新材料科技有限公司，按照规划，该公司主要承担高吸水性树脂的生产、研发和销售业务。目前公司在嘉兴基地具有3万吨/年SAP产能，平湖基地6万吨产能在2016年四季度建成、2017年一季度投产，目前公司拥有9万吨/年的SAP产能。平湖SAP二期6万吨产能已经投产，解决了产能短板逐步补齐，具备了放量的基本条件。
公司作为国内最大的丙烯酸生产企业之一，完善的高品质丙烯酸原料的供应也是今后卫星石化SAP降低成本、提高竞争力的重要支柱。
按照公司的设想，SAP三期6万吨产能计划2018年建成投产，远期到2020年，不排除还会新增2条生产线，届时合计产能预计达到21万吨，成为国内SAP的主要供应商，全面打破国外厂商的垄断。
 6、投资建议
公司已形成丙烷-丙烯-丙烯酸及酯-SAP的C3完整产业链；作为国内丙烯酸及酯的龙头，其丙烯酸及酯的生产技术达到了国内领先水平；自主研发SAP生产工艺，是国内唯一拥有国家知识产权局授权的SAP连续化生产专利的企业，目前已成为国内主要纸尿裤生产企业的供应商。
公司致力于成为国内最好的C3产业生产商，未来产业战略愿景是成为"中国最好的专注于技术与服务的多元化化工企业"。
假设丙烷脱氢制丙烯二期2019年初转固开始贡献业绩，PDH景气、丙烯酸及酯复苏、SAP开始放量、高分子乳液和颜料中间体基本稳定。
我们预计公司2017-2019年归属于上市公司股东的净利润分别为9.47亿元、10.79亿元和14.96亿元，EPS分别为0.89、1.01和1.41元，对应目前的股价15.79元，PE分别为17.3、15.1和11.1倍，维持"审慎推荐-A"评级。
风险提示：项目建设进度低于预期