事件：公司半年报数据显示，2017年上半年公司实现营业收入21.02亿元，同比增长43.79%；归母净利润1.07亿元，同比下降58.11%；EPS为0.08元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中2Q17公司实现营业收入12.46亿元，同比增长50.28%；归母净利润3330万元，同比下降82.04%，EPS为0.02元。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
主要观点：
并表基数影响、加大投入是利润负增的主要原因
上半年公司营收与毛利均呈现高增长，且逐季向好，AI应用市场与用户规模均加速拓展。但同时净利润大幅负增长，主要原因为：1、去年同期公司并表讯飞皆成确认1.17亿元投资收益，造成今年非经常性收益同比大幅减少。但即使剔除这部分收入，净利润同比仍下降18.8%。2、公司在医疗、公检法、智慧城市等人工智能重点应用领域继续加大核心技术研发、渠道建设和产业布局，致费用增幅较大。上半年研发费用及资本化摊销共3.58亿元，同比增长63.75%；销售费用4.14亿元，同比增长66%。
开放平台业务规模快速扩大，商业化运营实现突破
六月末，讯飞开放平台用户数达14.7亿元，同比增长81%；开发者达37.3万，同比增长133%；日服务量达37亿人次，同比增长54%；月活跃用户3.1亿，同比增长31%。公司在人工智能领域保持数据规模优势，以科大讯飞为核心的人工智能生态圈已经形成。同时，公司在开放平台的商业化探索实现突破，广告投放精度大幅上升，并推出业内唯一的流量造假检测平台，上半年平台营收同比增长318%，毛利率增长33.47%。
教育业务进入收获期，智学网开始贡献收入
上半年，教育业务实现收入5.65亿元，同比增长57%；毛利3.13元，同比增长105%；毛利率55.38%，同比增长12.89%；而投入在教育业务的费用同比增长21.27%，公司教育业务已经进入收获期。个性化教学平台智学网进入商业化运营阶段，上半年贡献营收超过3000万。我们认为，公司目前教育业务已经形成To G（智考产品、区域教育云品台）、To B（智课产品）及To C（智学网）的完整闭环，未来随着产品化系统与名校标杆用户的不断增多，公司教育产品的代差优势将持续凸显。公司面对百亿级教育市场，强大的护城河优势将确保教育业务规模与利润加速增长。
掌握国内顶级医学专家资源，AI+医疗迈向认知智能
公司AI技术在医疗领域的落地有智能语音电子病历、医学影像和基于认知计算的辅助诊疗系统三大领域。其中，智能语音电子病历已经在全国20多家医院落地使用，考虑到医院的特殊环境，国内仅有讯飞的语音技术能够同时解决降噪、方言和自然语言理解问题。在医学影像识别上，公司刚在由国际医疗影像大会组织的LUNA比赛中获得全球最好成绩，标志着讯飞在医学影像上已处于全球领先水平。在医学认知上，公司已与中国医学院北京协和医院成立人工智能联合实验室，在人工智能技术和医学资源上形成先发优势，将开启另一个百亿级巨大市场。
车载前装开始放量，语音翘楚地位难撼动
上半年公司车载产品销售量已经达到去年全年总量，智能车机产品活跃度达到95%；车载产品营收同比增长127%，毛利同比提升52%。在车联网及汽车智能化的大背景下，未来两三年智能语音将成为车载刚需。公司专注于前装市场，先后通过宝马、奔驰、雷克萨斯等一线品牌的测试认证。由于车内高噪音、远场识别的特殊环境，以及多伦对话的服务需求，语音识别的难度大幅提升，市场上在前装市场能够经过厂商测并试达到实用的只有讯飞的产品。目前预装讯飞语音技术的前装车型已经超过100款，由于前装产品有一定的时间周期，预计2018-2019年搭载公司智能语音技术的车型将大量推出市场。公司车载语音产品由最早的语音模块，到在部分车型上提供软硬件一体化解决方案，因此车载业务在放量的基础上，毛利率也将显著提升。
研发与渠道大规模投入接近尾声，业绩拐点已临近
从经营业绩上看，公司从2015年开始就形成营收高增、利润增长的模式，主要由于公司以大投入布局重点应用领域，研发和销售费用增长较快。公司历来注重研发，研发费用占营收比重始终超过20%。近两年公司在研发上的主要投入是研发人员投入，尤其是始于去年初的“春晓行动”，面向全球招揽顶尖人才，目前公司研发团队基本完备，预计研发资源布局在今年四季度达到高峰。渠道建设方面，公司于2015年开始进行为期三年的全国渠道布局计划，去年下半年实施“1520战役”，即投入10亿元拓展教育业务渠道。公司销售费用在近三年CAGR高达60%，公司表示今年四季度渠道建设基本完成。我们认为，公司平台与赛道收入已进入放量期，研发与销售投入降速，意味着公司业绩拐点临近。从季度上看，2Q17业绩低点已经出现；从年度上看，2017年将呈现年度业绩低点，2018年公司将迈入收入与利润同步放量的新时期。
盈利预测及投资建议
我们预计公司2017-2019年净利润分别增长-20%、36%和54%，EPS为0.29元、0.40元和0.62元，当前股价对应166X、120X和77XPE。市场对于讯飞当前的高估值或有疑虑，我们认为一方面讯飞有较大的概率在未来3-5年成为国内乃至国际人工智能技术与应用的龙头企业，理应享受高溢价；另一方面随着投入增长降速，公司业绩将迎来高速增长，只要估值回调幅度低于利润增速，股价与市值仍有上升空间。公司长期业绩拐点已经形成，明年各赛道可望加速腾飞，高增长值得期待，维持公司“买入”评级，目标价55元。