报告摘要
公司发布上半年盈利预增公告，净利同比增长143%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】上周五收盘后，公司发布了2017年上半年业绩预增公告，预计上半年净利润约为人民币262.8亿元，同比增长143%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）本次业绩增幅超过公司一季报时半年报净利润预增100%的指引，与我们此前判断一致。
盈利稳定，煤价下滑隐忧消除。二季度是煤炭消费淡季，以秦皇岛港Q5500煤价指数为例，煤炭价格从3月末的680元/吨，下跌至5月底的550元/吨，而后又回升。受此影响，2Q17秦皇岛Q5500煤炭均价为601/吨，较1Q17的均价622元/吨下滑21元/吨。在此情况下，1Q17、2Q17公司分别实现净利润129亿和134亿，盈利水平稳中有升，进一步体现了公司煤电路港航一体化经营战略对于公司盈利水平的稳定和拉动作用。
经营数据持续向好，市场份额将再提升。截止6月末，公司2017年煤炭产量与销售量分别为1.52亿吨和2.21亿吨，同比分别增长8.6%和18.4%。按比例计算，均超过年初公司给予的2.98亿吨产量和4.07亿吨销量的经营计划。且1H17公司实现下水煤量1.32亿吨，同比增长17.4%。我们判断，公司凭借其铁路及航运优势，将进一步扩大其在国内煤炭市场的份额，尤其是利润最厚的下水煤市场。未来，煤炭行业集中度将进一步提升，进一步增强公司的议价能力，带动盈利水平稳步提升。此外，公司上半年发电量1221亿度、售电量1144亿度，聚乙烯销量17.2万吨、丙烯销量17.0万吨，铁路周转量1364亿吨，同比均有较大提升，超过年初指引，公司各业务板块全面向好。
重组整合将近，关注资产价值释放。我们认为，作为本次煤炭和电力企业改革的重要试点，神华与国电的重组将在下半年加速推进。我们看好神华的收益来自以下三方面：1）无论是否保留国电电力的上市平台，神华都将整合新集团下的煤炭资源，将进一步扩大其煤炭板块的市场份额；2）结合神华优质的铁路和航运资源，亦能提升原国电旗下煤炭业务的盈利能力；3）神华A股601088.SH和国电电力600795.SH的P/B分别为1.66和1.39（停牌前），远高于目前神华H股估值水平，我们认为本次整合将吸引投资者关注低估值的神华H股，从而实现公司资产价值的释放。
低估值待重估，建议持续关注。我们初步预测公司2017年归属于母公司股东净利润将超过人民币400亿元，EPS为2.01元，对应2017年P/E仅为8.4倍。公司目前P/B为1.0倍，依然低于高煤价时期公司平均估值水平（1.5-2.5倍P/B）。建议持续关注。
风险提示：i)煤价超预期下跌；ii)国企改革进度不达预期。