事件：
兄弟科技发布2017年中报：实现营业收入6.54亿元，YoY+29%，归母净利润1.54亿元，YoY+129%，EPS0.29元，符合业绩预告指引。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】其中，第2季度单季实现营业收入3.68亿元，YoY+52%，QoQ+29%，归母净利润0.89亿元，YoY+161%，QoQ+36%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
公司预计2017年前3季度归母净利润区间为2.43~2.72亿元，YoY+150%~180%。
观点：
维生素产品仍具涨价空间。2017年上半年公司维生素业务实现营业收入4.94亿元，YoY+37%，毛利率提升24ppt至58%。
 VB1寡头垄断+新增产能有限，价格持续上行。1H2017均价上涨18%至372元/公斤；2017年年初至今累计上涨7%至380元/公斤。国内VB1产品供应寡头垄断，江西天新、华中药业、兄弟科技三家公司市场份额合计约85%。国内VB1行业新增产能有限，寡头之间具有涨价默契，下游需求稳定，我们预期VB1产品价格有望持续上涨。
 VB3价格底部回升，受益原料供应缩减。1H2017均价上涨70%至67元/公斤；2017年年初至今累计上涨25%至69元/公斤。国内百草枯水剂自2016年7月1日起正式禁用，导致原料吡啶需求量下降，与其联产的3甲基吡啶及副产物3氰基吡啶供应量随之下滑。3氰基吡啶是VB3的主要原材料，3甲基吡啶和3氰基吡啶的供不应求支撑VB3价格底部回升。公司新建的1.3万吨VB3产能有望于2017年2季度释放，并自供原料3氰基吡啶，盈利能力将显著提升。
 VK3受益原料铬矿和红矾钠涨价。1H2017均价上涨165%至128元/公斤；2017年年初至今累计上涨24%至140元/公斤。主要原材料铬矿、红矾钠在此期间价格持续上行，推动VK3价格攀升。
江西基地建设稳步推进，年内一期项目有望正式投产，产能逐步释放。
江西基地一期项目年产1.3万吨VB3和5000吨VB5及各自配套原料项目处于调试阶段，预计今年下半年正式投产。受环保严查影响，近期VB5价格暴涨，年初至今累计上涨72%至500元/公斤，公司VB5具备技术、环保及原料优势，预计投产后有望显著贡献业绩增量。
江西基地二期3个项目按计划推进。公司拟公开发行可转债募集资金7亿元用于建设年产1万吨苯二酚及1.5万吨苯二酚衍生物项目，建设期1.5年，预计项目达产后可实现年均营收7.14亿元、净利润0.91亿元，投资回报率16.9%。。此外，年产1000吨碘造影剂及其中间体建设项目也在推荐
皮革化学品保持稳定。2017年上半年公司皮革化学品业务实现营业收入1.30亿元，YoY+0.2%，毛利率下滑6ppt至13%。预计该业务未来将保持平稳发展态势。
结论：
我们预计公司2017~2019年净利润分别为3.91亿元、5.60亿元、7.01亿元，EPS分别为0.72元、1.03元、1.29元。目前股价对应P/E分别为21倍、15倍、12倍。维持“强烈推荐”评级。
风险提示：
产品价格下滑；项目建设进度不及预期；新业务市场推广不及预期。