2017年上半年，维达国际净利润同比持平为3.21亿港币，得益于收入增长11%。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】纸浆价格和经营费用的上涨对2017年上半年利润率产生一定影响。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）按季度看，2017年第二季度核心经营年利润预计同比下降23%，主要由于公司2016年4月整合爱生雅个人护理业务后基数提高。管理层预计2017年第四季度采购成本压力将减轻。近期催化剂有限，我们将目标价由15.90港币下调至14.80港币，维持持有评级。
支撑评级的要点
收入适度增长。2017年第二季度有机收入同比增长由14.5%降至6.8%，导致2017年上半年有机增长率为11.3%。我们预计来自电子商务的分流以及纸巾业务的整体疲弱依旧是限制收入增长的潜在风险。为了促使收入增长，维达国际计划提高Tempo品牌在高端市场的贡献度，其随着时间增长将成为增长驱动力。
 2017年第四季度利润率或出现回升。经营利润同比下降1.1%至5.09亿港币，主要由于纸巾业务利润出现下降。不包括未分配成本的纸巾板块利润同比下降11%至4.78亿港币（经营利润率下降1.5个百分点至9.4%），主要源于纸浆价格上升以及促销成本较高。管理层认为2017年上半年末采购成本已经趋稳，这将对2017年第四季度利润率产生积极影响，同时产品组合调整也将发挥作用。纸巾业务占经营利润（不包括未分配成本）的89%，纸巾利润率的回升是集团整体表现的关键。
个人护理板块的长期增长。2017年上半年，个人护理收入同比增长66%至12亿港币，主要源于2016年4月的业务整合以及国内业务的有机增长。不包括未分配成本的经营利润实现2倍以上增长至5,700万港币。管理层强调了失禁护理和女性护理产品的突出增长，如添宁和包大人产品线。长期增长将主要由人口老龄化和市场整合来驱动，我们预计公司个人护理业务将在未来2-3年超过纸巾业务。
评级风险
纸巾行业产能快速扩张带来下行风险；纸浆价格升高；人民币贬值；整合爱生雅业务失败
估值
我们的目标价14.80港币（原15.90港币）基于23倍2108年预测市盈率并有所折让。23倍目标市盈率和全球同业平均值相一致，并以维达国际快速增长的个人护理业务作为支撑。尽管公司具备品牌溢价以及个人护理市场份额不断增长，目前估值依然合理。