今年以来油价持续下滑，前期已经逼近40美元/桶，中石化作为和油价高度相关的品种，自然也受到了很大负面影响。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】但在目前时点，我们判断中石化却存在着支持股价上行的两大逻辑，具体如下：
核心观点
周期反弹逻辑：成品油定价机制改革后，在40-80美元/桶这个油价区间，中石化盈利基本与油价呈现顺周期变化。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中油价每上涨5美元/桶，对应勘探板块的利润增厚为100亿元。炼油和销售板块，随着油价上涨带来的收入上升，三费占比会逐步下滑，净利率也会有所提升。目前油价跌至接近40美元/桶，我们判断已经处于中长期的底部区域，这也意味着未来盈利周期性继续恶化的空间有限，但向上弹性却很大。依照我们测算40和60美元/桶的业绩分别为515和677亿元，业绩增长空间超过30%。鉴于中石化目前估值已经处于历史中枢偏低水平，因此大概率股价会随业绩增长。
估值重估逻辑：中石化的PB已经接近1倍，考虑到其上市已有15年，而最为核心的资产——油气与加油站资产还是采用01年的价值入账，其重估成本应该是大幅高于账面资产的。为了更为精确的评估其资产公允价值，我们依照可比交易法推算出勘探及开发板块、营销及分销板块重估价值；重置成本法推算出炼油和化工板块价值，合计重估资产为9438亿元，高于目前中石化核心板块净资产7547亿约25%，存在较大的向上修复空间。另外中石化混改的推进或将成为估值重估逻辑的催化剂。
投资建议
我们预计2017-2019年公司每股盈利EPS为0.53/0.59/0.59元，维持目标价7.3元和买入评级。
风险提示
油价长期低迷导致中石化具有经济性的可采储量下滑，或将影响油气资产估值；炼油及化工板块资产重估难度大，在其他假设下重置成本法估值结果或将有所不同；销售公司海外IPO进度低于预期，海外IPO低估值发行。