美央行货币政策进一步收紧
 6月15日凌晨，美联储公布了5月货币政策声明，上调联邦基金利率0.25%，符合市场预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】周四央行公开市场操作公告显示7天、14天及28天期逆回购中标利率分别为2.45%、2.60%及2.75%，均与上次持平，未像3月份美联储加息那样调高公开市场操作利率。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）
短期内人民币汇率企稳增强央行货币政策操作弹性。前两次美联储两次加息央行都跟随上调逆回购利率，主要在人民币存在贬值压力。近期央行通过在中间价形成机制中增加逆周期因子，打压人民币贬值预期，人民币汇率短期内急升千余点，释放了汇率维稳的信号。5月贸易数据持续改善，外储继续回升，资本外流压力明显减轻，此轮美联储加息后人民币汇率中间价不降反升，也显示了央行对汇率维稳的信心。另一方面，央行上调逆回购利率并非是刚性的，国内广谱利率已经提前抬升，提前量充足，央行也完全没有必要再跟随加息。4月份以来受金融监管和金融去杠杆，中国的广谱利率已经大幅抬升。4月以来，3个月和6个月同业存单发行利率上升了0.7个百分点，进入六月份以来短期的1个月同业存单发行利率也迅速由4.2%飙升5.2%以上。0.7%的利率上升相当于隐含了2-3次加息，“提前量”充足。而另一方面，同期美债收益率却缓步下行，以10年期国债收益率衡量的中美利差由年初的0.6%扩大至1.4%之上，达到去年7月份以来的高点。因此，在当前人民币汇率企稳、中美利差也维持在比价高的位置的背景下，即便后续美元重新走强后央行有上调逆回购的考虑，也不必是美联储加息后立即实施，央行可以自由选择更适合的时间点。
金融去杠杆下实体融资成本上升，央行有呵护半年末流动性之意。金融去杠杆过程中，实体融资成本上升，中小企业融资更加困难。央行货币政策紧平衡以及银行负债端压力带来同业存款利率持续上升，银行负债端成本的上行也必然要求抬升其资产端收益率，最终转嫁到实体经济。从5月份金融数据来看，在金融去杠杆下企业融资从非标、债券向银行贷款集中，新增融资以信贷为主，非标和直接融资收缩，对信用扩张抑制较为明显，5月份M2增速跌破10%。在当前金融去杠杆已经取得初步成效，6月资金面压力较大的情况下，央行不上调逆回购利率避免资金成本上升太快，有助于缓和去杠杆与稳增长的内在矛盾。最新发布的5月经济数据确认房地产销售、货币金融条件等先行指标均已见顶回落，库存周期、房地产周期和金融杠杆周期开始下行，预计下半年以后企业盈利也将逐步下滑，这意味着三季度以后货币政策也很难更紧。
央行公开市场操作利率调整压力依然存在。央行维持季末资金稳定，未跟随美国上调公开市场操作利率，但是在美国加息周期的大环境下，央行公开市场操作利率调整压力依然存在。虽然全球市场对此次加息毫不意外，但不容忽视的是，美国在2015年和2016年都只加息一次，而2017年半年就加息两次，美国开启加息周期的行动是明确的，而且步伐越来越快。从历史数据看，美联储几乎每个加息周期都对全球市场产生重大影响，对新兴市场的冲击更明显。一般而言，美国加息将促进全球范围内的美元资金从海外回流本土。此外，值得关注的是，美联储此次会议提出今年内将开始缩减资产负债表。相比预期之中的加息，美国“缩表”计划对全球市场的冲击可能更大，或加剧流动性紧张局面，对此不能掉以轻心。从央行逆回购利率随行就市角度来看，5月31日以来DR007开盘利率始终维持在2.65%，与逆回购利率存在较为稳定的20BP的利差空间，3月份央行上调逆回购利率以来，DR007与逆回购利率的利差均值进一步扩大到45BP，高于前两次逆回购利率上调时22BP和27BP，央行上调公开市场操作利率的压力仍然是存在的。
综上所述，上周央行公开市场操作没有跟随美联储加息步伐调涨利率，短期内人民币汇率企稳增强央行货币政策操作弹性；金融去杠杆背景下实体融资成本上升，央行有呵护半年末流动性之意；中长期看，央行公开市场操作利率调整压力依然存在。