大型股份行，综合经营领先
 1988年由财务公司转变而来，1Q17资产规模为股份行第一。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】股份结构较为分散，多元化，为市场化经营提供支撑。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）金融牌照较为齐全，综合经营领先，资管、投行等业务蓬勃发展，银银平台业务优势明显，科技输出业务突出。
净利增长较快，市场化特征凸显
近年来，净利增速持续快于股份行及上市银行平均，16年以及1Q17净利增速分别达7.26%和7.16%，净利增长较快。2016年，ROE达15.4%，居股份行前列。
兴业银行推动同业业务向投资型、结算型、交易型方向转型，逐步实现业务模式从重资产、重资本向轻资产、轻资本，从信用中介、资金中介向信息中介、资本中介，从单个市场向整个金融市场积极转型。我们认为，从市场机遇和监管来看，短期盈利空间或不大，但未来对业绩有较大提升。
资产负债结构调整优化，净息差有望改善
资产端非标或将逐步回流贷款，高收益率资产配置加强。负债端对同业负债严控，1Q17同业负债环比下降千亿，存款增长较快。
本轮市场利率的上升源于16年底，而兴业同业负债占比较高，导致1Q17负债成本率显著上升，导致净息差大幅收窄。随着同业负债成本率维持高位，市场化特征凸显的兴业大力优化负债结构，随着市场利率向贷款等资产传导，资产端收益率逐步上升，净息差有望逐季改善。
不良生成大降，资产质量处于改善通道
 16年末，逾期率和不良贷款率分别为2.15%和1.65%；其中，逾期率同比大幅下降59BP。1Q17不良率环比下降5BP至1.60%。逾期贷款率作为资产质量前瞻指标，未来资产质量压力显著缓解。
测算，1Q17不良净生成同比与环比均大幅下降，资产质量有望大幅改善，处于改善通道。
给予增持评级，目标价18.9元/股
估值仅0.8倍17PB，安全边际较高；市场或高估高市场利率以及强监管对兴业银行业绩之影响，存有预期差；市场化，资产负债结构调整或较快，净息差有望走阔；资产质量处于改善通道；净利润增速有望进一步走高。
首次覆盖，给予增持评级，1.0×17PB目标估值，对应目标价18.9元/股。
风险提示：经济超预期下行导致资产质量大幅恶化。