摘要
通胀超预期。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】4月CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月回升0.3个百分点，高于预期的1.1%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）其中，4月非食品项同比增长2.4%，增速上升0.1%，食品项同比下跌3.5%，增速上升0.9个百分点。非食品类价格明显上升，在价格涨幅中，去年价格变动的翘尾因素和新涨价因素各占6%。4月PPI同比上涨6.4%，涨幅较上月下跌1.2%。4月采掘工业、原材料和加工工业价格环比分别下降1.4%、1.2%和0.8%，三者增速分别较上月回落了1.8%、1.1%和0.9%，本次PPI的回落主要原因是大宗商品明显走弱且前期基础过高，预计后续PPI或继续缓慢回落。广义信贷继续扩张。4月新增社会融资总量录得13900亿，超出去年同期和预期。
其中，新增人民币信贷10800亿，同比多增5164亿。从贷款结构来看，4月新增居民和企业短期贷款均明显收缩，新增中长期信贷小幅收缩。直接融资方面，受债市大幅调整影响，大多数企业取消债券发行，4月企业债券净融资额435亿元，同比下降1930亿元；非金融企业境内股票融资同比稍降。表外融资方面，未贴现的银行承兑汇票和信托贷款同比大增，新增委托贷款同比明显缩减。4月M2同比上涨10.5%，增速明显低于去年同期，M1增速降至18.5%，M1、M2剪刀差继续收窄，包含地方债的社会融资余额同比增速继续小幅回落。整体来看，信贷扩张超预期，但央行货币政策边际收紧、房贷需求也预期下降，后续信贷增长料将回落。
流动性展望：本周公开市场共有2500亿逆回购和1795亿MLF到期，央行已提前续作MLF操作，料资金面短期无虞。
利率展望与策略：本周大量数据集中公布，依次关注投资、消费、工业增加值和银行结售汇数据。基本面来看，CPI温和回升、PPI高位回落，社融超预期，新增人民币贷款也好于去年同期，信贷整体继续扩张，短期基本面难利多债市。外汇方面，美国经济基本平稳，美元指数震荡走升，人民币继续窄幅震荡。政策方面，监管层“去杠杆”态度不变，市场情绪整体悲观，虽周四出现大幅反弹，但预期反弹难以持久，一旦监管层有新的举动或出现违约事件，对债市将有明显打击。
总体来看，短期监管去杠杆仍是债市的主要矛盾，短期货币政策稍显宽松，利率也已跌出一定安全边际，债市暂时横盘或稍稍反弹，迎来喘息之机，但目前基本面支撑力度有限，短期难言反转。操作上，期债建议以震荡策略为主。