事件：公司公布2016年报，实现营业收入14.5亿元/+10.9%；归母净利润1.7亿元/-28.9%；扣非归母净利润1.6亿元/+38.2%；EPS为0.28元。http://www.hibor.com.cn【慧博投研资讯】第四季度实现营业收入3.9亿元/+12.7%；归母净利润5340万元/+79.4%。http://www.hibor.com.cn（慧博投研资讯）公司2016年度利润分配预案为：拟以2016年末总股本6.03亿股为基数，每10股分配现金股利0.85元（含税）。
调味品业务稳健增长，主力醋类和料酒增速较快。2016公司酱醋调味品业务实现收入13.0亿元/+14.2%，其中醋类产品同比增长12%，白醋增长8%，料酒增长17%，酱类和酱油均增长13%。分品类看，香醋主力产品收入4.35亿元，占比33%，高端香醋产品销售1.71亿元，占比14.3%；料酒类产品收入1.37亿元，占比11%；白醋类产品1.03亿元，占比8%。公司“春耕造林”计划取得实效，主导产品“A陈”和“B香”相继过亿，我们预计随着营销改善效果的进一步显现以及新产能的投产，17年公司收入能持续较快增长。利润方面，由于去年公司有1.4亿元股权转让收入，公司2016归母净利润同比下降28.9%，扣非归母净利润同比增长38.2%，主要受益于毛利率提升以及资产减值损失减少。
产品结构升级带动毛利率提升1.53pct，期间费用率减少0.09pct。2016公司综合毛利率为41.25%/+1.53pct，其中酱醋调味品毛利率
 42.55%/+1.38pct，我们认为主要受益于产品提价及结构升级。考虑到公司后续仍将进一步优化产品结构，且2016年6月下旬提价效果将在2017年完全显现，因此我们判断公司毛利率仍有进一步提升的空间。费用方面，2016公司期间费用率为26.44%/-0.09pct，其中销售费用率15.30%/+0.52pct，管理费用率10.73%/-0.07pct；财务费用率0.41%/-0.54pct，主要是由于银行贷款减少。
多品类和多渠道协同发展，激励机制完善提升经营效率。公司是国内食醋行业的龙头企业，目前市占率仅10%，面对分散的市场，未来集中度有较大提升空间。此外，公司以醋为基础，积极拓展产品品类，推出料酒、麻油、酱类、醋饮、相关保健品及健康产品等，为公司发展创造新增长点。公司注重销售渠道建设，利用营销中心下设的30个办事处布局全国，拥有覆盖各地区的经销网点60万个，成立了恒顺国际贸易公司积极开拓国际市场，同时打造天猫旗舰店拓展线上业务。短期来看，公司不断完善更加市场化的薪酬考核体系以提升内部激励；中长期来看，公司拥有国企改革预期，我们判断方向主要为员工激励和引入战投，有助于激发公司活力、提升经营效率，保障未来收入、利润的持续较快增长。
盈利预测与投资建议。我们预计公司17-19年EPS为0.34/0.41/0.48元，参考可比公司估值，并且考虑到公司有改革的预期且盈利提升空间较大，给予17年40xPE，对应目标价13.6元，维持“增持”评级。
主要不确定因素。市场竞争加剧，食品安全问题。